國泰君安證券：經濟趨好物價趨升 利率向上勢頭未變

國泰君安證券4月19日發表債市周報認為，在經濟、通脹向好趨勢不變的情況下，利率將步入上行區間，債市仍然需要謹慎操作。企業債、公司債供給偏少，中票融資規模盡管相對企業債明顯上升，但仍然偏低，信用債震蕩行情仍會延續。

國泰君安證券發表的債市周報，主要內容如下：

一、全球宏觀：美制造業復蘇強勁

1、美國：設備投資即將接力

美國2月整體商業庫存已經恢復到危機前的正常水平，并帶來制造業的加速恢復，而一些制造業的領先指標表明，進入2季度制造業復蘇的勢頭依然強勁。雖然就業市場目前仍時有起伏，但失業率向下的趨勢仍將持續。這將帶來消費的穩步上升：表現在3月美國商品零售額連續第3個月出現增長，貿易赤字也再次擴大。在一系列強勁經濟數據的帶動下，新屋開工也在3月開始出現起色。

美聯儲將于4月27日召開新一輪的議息會議，從褐皮書和洛克哈特的表態中可以預見，屆時美聯儲仍將保持目前極低的利率政策，以期鞏固經濟復蘇。但隨著庫存周期到企業投資周期的順利轉化，失業率仍將保持趨勢性下降，美聯儲的加息最早在年底就會啟動。

2、歐元區：復蘇緩慢通脹溫和

2月份歐元區工業產值同比增速為近1年來最好水平，但歐元區主要國家德國、法國和意大利的工業產值均與1月持平，表明歐元區經濟復蘇的步伐仍然相對較緩慢。核心CPI同比上升為1%，核心物價依然保持穩定。由于歐元區經濟復蘇的力度較小，且通脹率仍低于歐洲央行為控制物價穩定所設定的2%的目標以下，因此，預計歐洲央行仍將長時間維持超低的基準利率。

3、日本：貸款需求持續萎縮

日本央行4月12日公布數據顯示，盡管日本央行擴大了量化寬松的措施，但由于日本企業投資意愿缺乏，銀行貸款仍然難以增長。國內企業商品價格指數（CGPI）同比降幅雖已經連續6個月收窄，但仍處于負值區域。盡管日本經濟復蘇的勢頭受到海外需求的提振，但內需依然疲弱，而只要通縮的情況持續，日本央行就仍將長時間保持超寬松的貨幣政策。

二、中國宏觀：經濟趨好物價趨升

1季度GDP同比增長11.9%，高于此前11.3%的預期。預計2季度經濟過熱的風險降低，預測從10.3%降至10%。3月工業增加值增速為18.1%，高于預測的16.3%，由于M1增速下降，工業增速也將逐漸回落，這也決定了GDP增速前高后低的基本形態。

1季城鎮固定資產投資增速為26.4%，高于預測的24.9%。預計2季增速為20%，或為全年U型走勢最低點。因為占投資比重60%的基建投資和設備投資很可能在下半年啟動接力，帶動固定資產投資總增速的見底回升。

對于年內食品價格的走勢，未來半年仍將穩步走高，10月或為年內高點，首要理由是即便基于對環比趨勢項穩步下行的假定，cpi食品價格仍將穩步攀高。其次，暴跌以后豬肉價格的上行風險巨大，也會成為未來食品價格上行的潛在壓力。此外，前期ppi環比價格持續上漲，也會對cpi非食品價格形成一定的傳導。預測4月cpi為2.5%，ppi為6.7%，全年溫和通脹格局未變，且未來物價仍存在超預期的可能性。

三、貨幣政策：遏制房價重拳頻出

前周末國務院遏制房價快速上漲的政策密集出臺。這些措施的密集出臺表明房價的短期內快速上漲已引起管理層的高度重視，如果這些政策仍無法取得理想效果，不排除后期相關部門繼續出臺諸如消費稅和物業稅等更嚴厲的調控政策。

隨著對房地產的打壓政策頻頻出臺，2、3季度地產投資增速仍將保持下降。雖然占投資比重25%的地產投資未來前景黯淡，但占投資比重60%的基建投資和設備投資很可能在下半年啟動接力，并帶動固定資產投資總增速的見底回升。

四、債券市場：中長端利率小幅下降

1.一級市場：短融發行踴躍

前周一級市場債券發行總額為2028.45億元。國債發行430億元，金融債300億元，沒有企業債和公司債發行，短融發行130.45億元，中票38億元。

前周發行的兩支固息利率產品票面利率略低于二級市場，認購較為積極。但與一季度相比，一二級市場利差收窄，認購熱情有所減退，反映出市場仍面對一定的配置壓力，但預期二季度信貸控制放松，債市的流動性充裕程度反而會有所下降。

2、銀行間市場：收益率曲線有所下移

由于前期受三年期央票重啟影響，中短期利率過度上升，加之前周一季度宏觀經濟數據公布，CPI 數據略低于預期，加息情緒有所減退。因此前周銀行間市場利率大多有所回調，降幅和緩，長期利率較為穩定。

在經濟、通脹向好趨勢不變的情況下，我們依然堅持利率將步入上行區間的看法，特別是4 月末進入加息的敏感期，在目前的收益率水平下，債市仍然需要謹慎操作。但若2季度央行仍不加息，會將1年期央票利率上升到2.7%的時間從年中推遲到年末，但由于預計3季度以后經濟將逐步趨好，因此，總體而言年內收益率上升的趨勢并不會改變。

3、銀行間信用債：中短期利率有所下降

銀行間AAA中短期票據利率與前周相比變化不大，僅3年期利率顯著下降。AAA企債收益率也有所下降。

4、交易所信用債：小幅反彈，震蕩行情不變

在經歷了前期下跌之后，交易所信用債小幅反彈，震蕩行情不變。中長期信用債供給仍然偏少，企業債、公司債供給短期難以大幅上升，雖然中票融資規模相對于企業債有明顯上升，但跟09年中票發行規模相比仍然偏低，因此，信用債低供給的背景下，震蕩行情仍會延續。

(邵俊麗 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235