東方證券：維持南京銀行買入評級

東方證券認為，南京銀行在調整資產結構和發展收益率較高的中小企業貸款的雙重影響下,2011 年凈息差可能將基本持平。在信貸受限的沖擊下,短期內公司的異地擴張進程不免受到影響,公司金融市場業務的快速發展也將彌補短期內公司信貸受限的不利影響。維持買入評級。

東方證券11月12日研究報告中指出，資產質量風險低,融資平臺貸款仍有發展空間:公司今年以來屢屢實現不良雙降。目前南京銀行(601009)政府平臺貸款中公益性項目僅占5%左右,遠低于江蘇省金融機構25%的占比,同時平臺貸款中基本沒有無現金流覆蓋項目。考慮到南京乃至江蘇地區政府財政雄厚,未來南京銀行仍有繼續發放平臺貸款的動力。至于巧麗和東恒的不良貸款,由于經營和擔保情況良好,我們判斷公司擁有在會計上沖回這兩筆不良的主動權,未來可以將此看做公司不良貸款的緩沖器。南京銀行凈息差走勢將取決于資產結構調整力度:盡管今年三季度單季生息資產收益率回升明顯,不過由于公司為匹配長期貸款在當期買入50億元左右的協議存款,導致三季度息差較二季度基本持平.而今年以來公司凈息差不斷下滑主要還是因為非貸款類資產增加較快,貸款占比下降所致。由于公司在貸款受限背景下可能將更多注意力放在金融市場業務上,在不考慮升息的情況下,公司息差變化將主要取決于資產結構調整的力度,同時公司風險偏好的改變可能也是考慮因素之一。我們預計公司在調整資產結構和發展收益率較高的中小企業貸款的雙重影響下,2011 年凈息差可能將基本持平。在信貸受限的沖擊下,短期內公司的異地擴張進程不免受到影響,不過我們認為公司的成長故事遠沒有結束,且公司金融市場業務的快速發展也將彌補短期內公司信貸受限的不利影響。我們預計南京銀行2010 年,2011年將分別實現EPS 0.97 元和1.28 元(未考慮融資攤薄影響),同比分別增長50.6%和31.2%。目前公司股價對應2011 年動態PE 為9.8X,PB為1.76X,維持公司"買入"的投資評級,目標價19 元。

(何瑩 編輯)

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