T.H.Capital維持分買入評級 目標價42美元

新浪科技訊 北京時間11月29日上午消息，美國投資公司T.H.Capital今日發布投資報告，將分傳媒(Nasdaq:FMCN)的股票評級維持在“買入”(Buy)不變，目標價定為42美元。

以下是報告內容摘要：

私有化進程按既定軌道進展；第四季度凈利潤預期顯示出盈利能力；維持“買入”評級

從表面上來看，分傳媒第三季度業績符合華爾街分析師預期，主要由於剝離了部分業務，但實際上則超出預期。雖然分傳媒第四季度業績展望不及預期，但盈利展望則超出華爾街分析師預期。分傳媒較低的營收預期是由於：1)2011財年第四季度營收較高；2)日本汽車製造商削減廣告支出；3)宏觀經濟環境仍具有不確定性。但是，所有這三個問題都几乎已被分傳媒拋在身后，我們認為情況將變得更好。

分傳媒第四季度業績展望好於預期的事實證明了這家公司擁有龐大的利潤率槓桿和盈利能力。有鑒於此，我們認為分傳媒當前水平的股價被低估；按照我們的觀點，這是公司正在進行商業化進程的原因所在。分傳媒的私有化進程正按既定軌道進展。我們維持分傳媒股票的“買入”評級不變。

宏觀經濟不確定性仍舊存在，但已經轉好：中國廣告市場從10月份開始變得疲弱，主要由於受到宏觀經濟不確定性的影響，但隨后已經有所改善。公司管理層表示，11月份和12月份的表現比此前幾個月有所改善。我們認為，宏觀經濟環境的不確定性可能會在2012年剩餘時間和2013年初延續下去，原因是政府尚未公佈新的經濟政策。新政策可能在12月出台。

私有化進程正按既定軌道進展，能夠完成的可能性很高：分傳媒的私有化進程正按既定軌道進展，在我們看來是進展良好。特別委員會仍在審查私有化要約並就其展開談判，尚未設定具體的時間進度表。如果特別委員會批准私有化交易，則下一步還將進行諸多調查。分傳媒管理層稱，如果私有化交易獲准，則下一步將是向美國證券交易委員會(SEC)提交13E-3檔案；一旦獲批，則下一步是董事會與股東聯繫，由后者進行投票。

按照我們的觀點，在所有21項正在進行的私有化交易中，分傳媒可能是最好的資之一，因此會受到潛在投資者的歡迎。我們認為，這項交易得以完成的可能性很高。

第四季度業績展望超出華爾街分析師平均預期，顯示出強大的盈利能力：分傳媒預計，第四季度營收為2.44億美元至2.53億美元，低於華爾街分析師平均預期的2.834億美元，符合我們預期的2.566億美元(不計入第三季度中分傳媒剝離的廣告牌資)。導致這種疲弱營收展望的預期理由有多多種：1)10月假期長於以往，意味分傳媒用來創造收入的工作日減少；2)日本汽車製造商削減廣告支出。在中國市場上的26家汽車廠商中，有8家是日本公司；3)跨國廣告主並未顯示出年底前正常的預算“揮霍”跡象。

但是，分傳媒對第四季度凈利潤(不按照美國通用會計準則)的預期為9300萬美元到9800萬美元，遠遠超出我們預期的9410萬美元，這顯示出龐大的利潤率槓桿和盈利能力。此外，分傳媒已經在業務發展方面採取了一種有紀律的方法，收緊了在新業務方面的投資，集中致力於拓展核心業務網絡。

第三季度業績實際上超出華爾街分析師預期：分傳媒第三季度總凈營收為2.563億美元，符合華爾街分析師預期的2.566億美元，超出我們預期的2.549億美元。華爾街和我們的業績預期都包括對分傳媒廣告牌業務的完整預期，未考慮資剝離問題。

按部門劃分，分傳媒核心業務(商業樓宇聯播網、框架廣告網絡、賣場終端聯播網以及電影院廣告網絡)營收為2.477億美元，超出公司預期的2.43億美元上限預計我們預期的2.417億美元。但非核心業務(戶外大牌)不及1300萬美元到1400萬美元的預期區間和我們預期的1320萬美元，原因是分傳媒決定剝離這一業務領域中的四個實體以削減非核心業務的規模，其中兩個在第三季度末以前就已剝離，其余兩個的剝離進程預計將在2012年底以前完成。不按照美國通用會計準則，分傳媒第三季度每股收益為0.71美元，較華爾街分析師平均預期高1美分。

調整業績預期：我們預計，2012財年第四季度分傳媒營收為2.501億美元，低於此前預期的2.566億美元；每股收益(不按照美國通用會計準則)為0.72美元，高於此前預期的0.70美元。我們預計，2012財年傳媒營收為9.390億美元，低於此前預期的9.441億美元；每股收益(不按照美國通用會計準則)為2.51美元，高於此前預期的2.47美元。我們還預計，2013財年分傳媒營收為10.527億美元，低於此前預期的10.837億美元；每股收益(不按照美國通用會計準則)為3.00美元，高於此前預期的2.82美元。

估值和目標價：我們的分析顯示，分傳媒股價被低估。按照我們對2012財年分傳媒每股收益為2.51美元的預期和對2013財年每股收益為3.00美元的預期，分傳媒的市盈率分別為9.8倍和8.2倍。基於對2013財年分傳媒每股收益(不按照美國通用會計準則)為3.00美元的預期和14倍的市盈率，我們得出的分傳媒目標價為42.00美元。

我們認為，與分傳媒2012財年營收和每股收益分別增長19%和18%的預期，以及與2013財年營收和每股收益分別增長12%和20%的預期相比，14倍的市盈率是合理的。

風險：1)私有化交易不成功；2)廣告主數量的增長速度放緩——分傳媒的大多數增長都來自於定價能力，廣告主數量的增長速度相對緩慢。從更長期來看，我們認為吸引更多廣告主是很重要的；3)宏觀經濟風險；4)與華爾街溝通不善；5)競爭和定價壓力；6)監管風險。(唐風)