消費穩難敵投資降 經濟下行壓力期待政策放松

劉東亮?中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

國家統計局20日公布數據顯示，中國2014年國內生產總值(GDP)同比增長7.4%，四季度GDP同比增長7.3%。

1)2014年GDP增速雖然比2013年的7.7%顯著回落，但和預期相差不大，符合“新常態”的定調，也符合此前“7.5%左右”的提法，算是一個不悲不喜的表現，考慮到此前多項宏觀數據的連續下滑，7.4%的增速實際上略偏正面；

2)包括工業增加值、發電量等多個工業指標均有改善，但尚不能據此認定經濟已經見底；

3)消費部門的穩定器作用已經體現出來，盡管受到房地產轉冷和反腐的沖擊，但得益於強勁的就業需求，消費總體回落較為溫和，對GDP的貢獻率近年來首次超過50%，只要不爆發系統性危機，那么在人口結構和產業結構變化的環境下，2015年就業市場仍有望保持穩定，消費對GDP仍將發揮定海神針的作用，不過過低的通脹可能是個問題，一般低通脹都會伴隨失業率的上行壓力；

4)投資增速下滑的勢頭仍在持續，這一壓力仍將是今年的最大負面因素，雖然12月中央項目增速明顯反彈，但地方增速仍在下滑，考慮到今年對地方債務融資的嚴格限制，過去那種中央帶動地方的規律能否重現尚不得而知，依靠中央投資對沖地方投資下滑幾乎是不可能的；而房地產投資尚未企穩，銷售端的回暖尚未傳導至投資端，對家電等零售部門的帶動也不明顯，地產投資下滑的壓力至少在上半年仍會持續；總體而言，投資下滑將進一步拉低上半年GDP增速；

5)結合此前12月金融數據的大幅反彈，央行短期全面寬鬆的緊迫性有所下降，而1月多個宏觀數據處於真空期，市場與央行都缺乏決策依據，若等到1、2月數據公布后再做決定，時間點可能太過延后，經濟下行壓力可能釋放，因此政策進一步寬鬆仍是非常有必要的；若短期政策持穩，可考慮加大PSL規模，或針對縣域涉農金融機構降準等定向寬鬆手段；在數據真空期，信用風險上升的勢頭料繼續，這將對市場帶來擾動。

(作者系招商銀行總行金融市場部高級分析師，內容僅代表作者個人觀點。)

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