周邊市場無可循規律股指期貨行情或是偽命題

經過十多年等待，股指期貨在中國揚帆起航，可謂是意義非凡，A股將在4月16日起進入一個新階段——做空時代。顯然，這將對A股產生極大的影響，特別是作為“現貨”滬深300指數的成分股。那么股指期貨到底會對現貨市場產生怎樣的影響？正所謂“他山之石可以攻玉”，本周《每日經濟新聞》借鑒海外市場股指期貨推出的經驗來為讀者分析。

周邊市場無規律可循

股指期貨在海外可謂已經蓬勃發展。1982年美國堪薩斯期貨交易所最早推出了股票指數期貨，至今已有近30年的歷史。隨后有超過30個國家和地區相繼推出了股指期貨，這些國家股指期貨推出前后，現貨市場有怎樣的變化呢？我們看一組招商證券的統計數據。

標普500指數期貨的推出時間是1982年，其推出前1個月，現貨市場上漲2.62%；推出之前6個月，現貨市場微跌3.65%。推出之后1個月，現貨市場微幅下跌0.72%；之后6個月現貨市場則上漲20.17%。總體而言，股指期貨推出后贏來了一波大牛市。成分股的表現落后于非成分股。

1986年新加坡金融期貨交易所推出了NIKKEI225指數期貨。在推出之前1個月，現貨上漲了7.2%，推出之前6個月更是上漲了34.51%。雖然在推出之后一個月現貨市場下跌4.24%，但之后一年又大幅上漲39.40%。從這個案例來看，股指期貨推出前后，現貨市場都出現了大幅上漲。

跟內地市場關系最密切的香港HIS指數期貨推出之前6個月內，市場下跌4.62%，之前1個月，市場大幅上漲13.41%；但在此后半年內，市場上漲幅度又達到22.55%。總體來看，香港現貨市場在股指期貨推出前后1個月表現為前升后降的特點，但之后半年和1年又出現了大幅度的上漲行情。

從上述案例來看，不論之前走勢如何，指數期貨推出之后似乎都助推現貨市場走出一波牛市行情，但事實并非完全如此。

比如“金磚四國”中的印度，印度的指數期貨是2000年推出的，推出之前市場震蕩劇烈，1年內上漲了26.14%，但推出之前6個月又僅上漲0.89%，推出之前1月內市場上漲了12.29%。推出之后1個月內，現貨市場雖然延續了上漲達到6.45%，但隨后就陷入調整，6個月內下跌7.43%，在1年內下跌了21.75%。

顯然，從海外成熟市場的經驗看，并無規律可循。

股指期貨行情可能是偽命題

在股指期貨即將推出的時候，據《每日經濟新聞》記者統計，滬深300指數在推出股指期貨前1個月內上漲了1.95%，之前1個季度下跌了6.43%，之前6個月是下跌了4.6%，但之前1年則是上漲了34%。

從半年為周期的短期來看，滬深300指數目前狀況跟標普500指數期貨推出前的狀況有些類似。但如果從推出之前1年來看，則跟印度有些類似，印度指數在推出前一年現貨指數大幅上漲26.14%，而且跟滬深300指數一樣，處于劇烈震蕩狀態。但是標普500以及印度現貨指數，在股指期貨推出后的表現則是兩種完全不同的結果。前者隨后大漲，后者則出現了下跌。顯然，從上述市場無規律可以借鑒。此前市場普遍預期市場會出現“先漲后跌”的股指期貨行情，很可能是個偽命題。

招商證券認為，“滬深300指數的成分股多達300只股票，目前的流通市值合計已超過滬深兩市流通市值60%，僅憑某一個機構投資者或一致行動人，試圖通過操縱A股市場與滬深300指數期貨進行協同，其盈利的持續性是值得懷疑的。我們估計滬深300股指期貨的推出不會對A股市場形成比較大的沖擊，A股市場不會因此而改變原有的價格決定機制或者導致長期的趨勢變動。”。

“指數期貨推出前后對現貨市場影響并沒有規律可循，但肯定現貨市場的長期趨勢不會因為指數期貨的推出，而做出任何改變。”深圳某券商研究員向記者說。