國信證券：維持麗江旅游“謹慎推薦”投資評級

國信證券認為，麗江旅游定向增發引進戰略投資者可能打開整合云南省旅游資源的大門，維持“謹慎推薦”評級。

國信證券2月8日研究報告中指出，2009 年，麗江旅游(002033)實現營業收入1.83 億元，同比增長25%，利潤總額5871萬元，歸屬于母公司凈利潤3827 萬元，同比下降17%，折合EPS0.39 元。3827萬的凈利潤低于我們此前預測的4606 萬元。凈利潤同比下降，以及低于預期的原因在于：（1）09 年，大索道接待人數67 萬，低于預測11%，而我們推算得到的公司本部及其他貢獻凈利潤為3105 萬，也顯著低于此前預測的4000 萬的水平，反映了大索道業績的下滑；（2）雖然酒店的開辦費低于我們此前假設的1500 萬，但是酒店的虧損（1658 萬）卻要超出我們的設想（1400 萬左右）。

雖然總體 EPS 低于預期，但是，麗江旅游09 年的經營仍然有亮點：（1）云杉坪索道全年接待游客128 萬人次，同比增長達到138%，貢獻凈利潤達2376 萬元，成為公司的重要利潤來源，同時也避免了09 年整體業績的大幅下滑；因公司引導客源流向價值量較高的云杉坪索道，牦牛坪索道接待人次和收入都較預期低50%左右，09 年貢獻業績幾乎為0；但總體影響不大。兩條索道存在一定的替代效應。（2）大索道（含汽車運輸）人均消費達到177 元，遠遠超過08年150 元的水平。我們根據 09 年的經營數據對2010 年業績預測進行了微調，由此前的0.29 元調降至0.28 元，維持2011-12 年EPS0.6、0.75 元的預測，當前股價對應2010-12年動態市盈率為67、31、25 倍。2010 年，公司業績將受到大索道技改停運的影響，但是，我們仍然期待定向增發引進戰略投資者可能打開整合云南省旅游資源的大門，維持“謹慎推薦”評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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