美股評論：QE3勢在必行

以下即羅伯茨的評論文章全文：

上周，6月聯邦公開市場委員會會議備忘錄發布，自那以來，相當數量的聯儲成員都相信，更多的刺激很可能已經是勢在必行。

現在，經濟增長是如此疲軟，還有其他的若幹問題，使得經濟徘徊在又一次衰退的邊緣，愈來愈多的人開始確信，要避免2008年經濟悲劇的重演，就唯有注入大劑量的聯邦刺激。遺憾的是，每一輪的量化寬鬆，真實效果都非常有限，只是造成了一種人為的假象，似乎我們的市場是健康的，但是對於大多數仍然在掙扎當中的美國人卻沒有什麼幫助。

包括筆者自己在內，許多經濟學家都認為，聯儲主席伯南克上一次講話時，經濟還沒有糟糕到需要推出第三輪量化寬鬆的程度。伯南克機敏地表示，盡管我們的經濟增長速度比他所希望的要遲緩，但是美國經濟也沒有墜入到那麼可怕的地步，以至於必須向市場注入海量的聯邦資金。

因此，在令人不快的上半年已經結束，關於6月的重要經濟報告次第發布的現在，我們要研究分析QE3是否即將到來，關鍵在於，我們不能只是看各個具體的報告數據是否能夠燃起希望的火花，而是應該盯緊大勢，或者說所有這些數據整體而言的指向。

國內生總值

在2012年第一季度當中，宏觀經濟的增長速度從2011年第四季度的3%下滑到了只有1.9%。從近期製造業報告的全疲軟看來，第二季度的國內生總值增長年率很可能只有1.5%左右，在衰退已經結束三年之後的時間點上，這樣的表現顯然是令人失望的。

如果深入研究這些數據，還會有一些雪上加霜的發現。最終銷售額在QE1結束之後於2010年達到峰值，而之後一直處於下滑之中。歷史經驗告訴我們，當最終銷售額的年增長速度低於2%，經濟一般都是要陷入衰退的。

不一樣的經濟

Raymond James的薩特(Jeff Saut)最近就在研究報告當中寫道：“事實上，‘你父親時代的衰退’和隨後的復甦，往往都是兩個行業帶動經濟走出衰退的，即汽車和住宅建築來造就強勢反彈。2009年至今，汽車銷售已經完成了其任務……住宅建築領域大大落後，但是這一點看上去似乎正在發生變化。”

薩特是正確的。在過去，帶領經濟走出衰退黑暗歲月的先鋒，總是住宅建築和汽車製造的繁榮。不過，現在已經不是我們“父親時代的經濟”。全球化，生率的提升，出口，以及技術的進步使得美國經濟的重點逐漸從製造業轉向了服務業。結果就是，房地投資占國內生總值的比重也從接近6%降低到了2.6%。同樣，汽車製造業的重要性也大不如前。與此同時，商品和服務出口所佔據的比例則從1950年代的2.8%增長到今天的超過13%。

住宅方面，近期以來，二手房和新房銷售數字雙雙上揚，哪怕上周的抵押購房申請在利率處於歷史性低水平的前提下持續下跌，也沒有改變這一點。遺憾的是，盡管年增長率曲線描繪出了漂亮的復甦軌跡，但現實是，這些活躍行動大多都是發生在房市非常低端的地方，可持續時間和規模都非常有限，意味我們或許確實已經達到了底部，但是說起真正的復甦，則還是很遠的事情。

製造業

說起近期發布的經濟數據，讓人失望者屢見不鮮。供應管理協會報告顯示，製造業和服務業的增長腳步都戲劇性地遲緩下來，這也再度印證了衰退的風險正在明顯增加。

在彰顯風險這方面，最典型的就是經濟出綜合指數，這是由聯儲發布的若幹數據，供應管理協會諸數據，芝加哥聯儲全國經濟活躍指數，全國獨立企業協會的小企業調查，以及芝加哥採購經理人指數等彙編而來的。這一綜合指數堪稱是美國經濟製造業和商業整體氣候的廣泛指標。

歷史規律是，當這一指數的讀數下滑到30以下，經濟要麼是即將陷入衰退，要麼是已經陷入衰退。去年夏季結束的時候，指數的讀數已經開始接近衰退區間，而聯儲發起了“扭曲操作”。再加上歐洲央行長期再融資運作的支持，六十五年來最溫暖的冬季，天然氣和其他公用事業開支的降低，這才使得經濟得以喘息，從衰退的懸崖邊退了回來。

現在，歐元區和中國的狀況都是每況愈下，我們的經濟也步履艱難，因此我們完全有可能看到經濟出綜合指數在未來幾個月當中進一步下滑。如果8月或者9月間還沒有任何資負債表擴張計划出爐，來支撐一定程度的消費或者投機，那麼到了2013年年初，一場衰退的發生就將變得極為可能。

就業

最新發布的就業數據進一步證明經濟現在已經是命懸一。最新的就業機會增長數量只有8萬個，顯然經濟增長的腳步是踉踉蹌蹌的。更何況，我們還不能忘記那些並沒有體現在報告當中的數據。

有近850萬人沒有被計入勞動力數據，而其中近200萬已經被排除在外一年以上了。720萬人想要有一份工作，但是卻得不到。最後，失業時間依然接近歷史性的高點，勞動力參與率持續下跌到了1980年代以來所僅見的水平。

這些清楚地勾畫出了勞動力市場一片狼藉的情景。現在的問題已經不僅僅是就業機會那麼簡單了，而是如此多的失業人口需要依靠聯邦政府的救濟生活，這對於經濟和工資增長都將造成極端不利的影響。近年以來，工資的增長速度已經跟不上通貨膨脹，使得普通的工薪階層不得不依賴舉債或者降低儲蓄率來維持生活水準。收入和支出的這種不平衡在迅速拉大的貧富差距當中體現得至為明顯。

疲軟的就業面的經濟影響持續體現在總需求當中，而這就迫使企業不得不採取防禦的姿態。現實是，目前的就業水平較之正常就業水平，差別是處於歷史的最低點。為了跟上正常的人口增長，未來十年我們要達到真正充分就業，每個月都必須創造出超過25萬個就業機會。對於一個年增長率低於2%的經濟體而言，這根本是個不可能完成的任務。

QE3

在聯儲這裏，要推出額外的資負債表擴張計劃，有三個基本的要求必須得到滿足：首先是股市要迅速下滑，迫近會影響消費者信心的水平，其次是鑒於這樣的計劃肯定會推動大宗商品價格上漲，因此通貨膨脹必須足夠溫和，最後是經濟環境正在滑向衰退。

今年上半年的發展已經證明，伴隨歐元區危機遲遲無法解決，中國經濟增長遲緩導致出口價格上漲，失業率居於8.2%，經濟狀況要得到改善無異於痴人說夢。聯儲主席伯南克別無選擇，唯有繼續向經濟注入刺激，而且不能遲於今年秋季，否則就意味必須面對再一次衰退的風險。遺憾的是，這種針對市場的短期解決方案對於失去有機的、自然的增長能力的經濟而言，卻將造成破壞性的長期後果。(子衿)