國信證券：7月債市總體將維持震蕩

國信證券7月4日發表利率產品月報認為，7月債市將維持震蕩趨勢。配置需求較強的投資者可以適度參與一級市場。謹慎的投資者可以增持2-3年期國債，相對激進的投資者可以在上半月在二級市場博取10年期國債的交易機會。

國信證券發表利率產品月報，主要內容如下：

1. 結論與投資建議

7月債市將維持震蕩趨勢。配置需求較強的投資者可以適度參與一級市場。謹慎的投資者可以增持2-3年期國債，相對激進的投資者可以在上半月在二級市場博取10年期國債的交易機會。

2. 關鍵邏輯與核心假設

就基本面而言，7月經濟數據對債市的影響是正面的，比如物價數據的轉向和貨幣供應量、工業生產的加速下滑，但這其中部分體現的是季節性因素和基數效應。從1季度GDP和投資、出口、消費三駕馬車看，經濟環比趨勢的放緩仍在管理層可承受范圍之內。美國經濟不確定性的增強導致的美國國債的收益率的下降，也對國內債市在心理上形成了支撐。就供求面而言，7月中旬資金面將將有一定幅度的緩解，但是資金面中樞總體的抬升是相對確定的。關于債市的主要投資者，從歷史經驗看，7月商業銀行的存貸差指標多較6月減少，保險方面7月保險機構對債市的支撐力度通常會低于6月；供給方面， 7月國債的凈發行額將小于6月，主要原因是7月國債的到期量較大。從近期看，如果貨幣市場利率出現一定幅度的回落，7月上半月債市在基本面的帶動下可能出現一定的上漲，但收益率很難回到5月中旬的低點。而貨幣市場利率中樞趨勢上抬升、央票發行利率可能的上行以及估值面將制約收益率的下滑。總體來看，國信證券認為7月債市總體將維持震蕩趨勢。

3. 與市場有別的看法

從歷史經驗看，除去09年，7月公開市場操作都是凈回籠的。由于7月公開市場到期資金規模高達7480億，現在看在7月貨幣市場利率在農行發行完畢后應該有一定幅度的回落，無需央行釋放果過多的流動性，人民幣升值也需要一個相對穩定的流動性環境，國信證券認為7月公開市場很難重現6月5000億以上的大幅凈投放。考慮到10月的到期資金相對較少，7月3個月央票發行規模或將有所回升，但目前3個月央票較低的發行利率是影響其發行的主要障礙。從7月公開市場操作的節奏看，7月前兩周的到期資金分別為1860億和2590億，后兩周的到期資金為740和860億，因此7月公開市場操作的時間重心在前半月，尤其是第二周（當周有3年期央票發行），央行的回籠壓力較大。

(吳建剛 編輯)

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