佳創視訊與“植物人”子公司的利益謎團

深圳市佳創視訊股份有限公司的IPO招股說明書，于7月12日通過了發審委審核。盡管相比該公司2009年上會被否的那一版招股說明書，此次上報的內容可謂是洗心革面，從上游采購到下游銷售，再到全部更新的募投項目，在短短兩年間發生了如此大的變化，或許這本身就足以說明該公司經營方面的不穩定和市場策略的“不靠譜”，但是這相比下述的該公司存在的三大謎團相比，反倒顯得不值一提了。

一、“植物人”子公司之謎

招股說明書披露，佳創視訊于2007年以每注冊資本1.1元的價格收購了經緯視界10%，并以此價格對該公司增資，對此招股說明書披露是按照“評估價格”作為定價依據的。但是這一評估價值或許并不公允。

根據披露的信息，經緯視界2008年底凈資產金額為622.73萬元，當年度實現凈利潤5.5萬元，這意味著該公司2007年末凈資產僅為617.23萬元，對應1000萬元注冊資本則單位注冊資本凈資產金額僅為0.62元，那么有什么理由將這個公司的評估價值提高到1.1元呢？

該公司所處行業并非重資產行業，那么意味著按照資產重估的評估方法不會出現大比例增值。同時，該公司成立于2006年2月，到2007年末時凈資產僅為617.23萬元，則意味著在不到兩年時間里，已經虧損了382.77萬元，恐怕從收益法的角度來看也很難出現評估溢價，那么每注冊資本1.1元的價格變現的高估很多。

值得注意的是，經緯視界的實際控制人是佳創視訊實際控制人的侄子，在佳創視訊以遠超過經緯視界賬面凈資產金額的價格進行增資過程中，原股東暨實際控制人肖翰苗自然獲益良多。

更加令人疑惑的是，根據披露的經緯視界財務信息，該公司目前的狀態已經是“名存實亡”了，2009年和2010年不僅全部出現虧損，而且沒有一分錢營業收入，這不僅再次印證了前文關于資產高估的推論，而且對于這樣一家已經處于“植物人”狀態的子公司，佳創視訊卻未采取任何方式予以“挽救”，這是在有悖于正常的企業經營邏輯。

二、“神奇”的毛利率之謎

公司招股說明書“主要產品銷售價格”部分披露，2010年終端產品銷售價格為每臺159.73元，相比2009年每臺233.57元的售價下降了73.84元，跌幅高達31.61%，對此招股說明書解釋為“制造成本下降及市場環境的影響”，如果對這一解釋進行拆解，那么“制造成本下降”對應著原材料價格下降，“市場環境影響”則對應著更加激烈的市場競爭不得不采取降價銷售策略。這些勢必會影響到該公司的盈利能力和毛利率水平。

更何況，佳創視訊的終端產品成本構成中，各項原材料占比非常高，合計達到82.65%，這也就意味著原材料價格變動幅度將會嚴重影響到該種類產品單位成本和毛利率。從招股說明書“主要原材料的價格變動趨勢及占成本的比重”部分披露，成本占比超過10%的原材料只有兩項，分別為芯片和裝配件，這兩項產品2010年的采購單價也呈現下跌趨勢，但跌幅僅分別為11.55%和20.38%，均遠小于該公司終端產品平均銷售價格。事實上，該公司8項主要原材料中，無一價格跌幅超過該公司終端產品銷售價格的(見下表)，這勢必導致終端產品單位成本下降幅度小于單品售價跌幅，進而導致毛利率下降。

原材料價格變動明細(元)

原材料名稱成本占比2010年單價2009年單價跌幅

芯片34.61%49.7256.2111.55%

裝配件13.27%19.0723.9520.38%

高頻頭9.08%13.0517.3224.65%

電源板7.14%10.2611.359.60%

元器件6.04%8.6811.2022.50%

包裝物4.28%6.168.1924.79%

電路板5.70%8.198.09-1.24%

接插件2.53%3.633.917.16%

如果通過佳創視訊終端產品單位原材料價格和該產品銷售的相對變動幅度推算，再結合該產品2009年18.39%的毛利率，能夠推算出該公司2010年毛利率大致范圍應該在3%附近。但是該公司財務報表卻顯示該項產品2010年毛利率高達16.22%，與上述推算水平相差了13個百分點左右，堪稱“神奇”。那么，在顯著的數據矛盾背后，是否意味著該公司可能存在虛增毛利率，進而虛增利潤的行為呢？

對于佳創視訊來說，終端產品實現的銷售收入占比為17.76%，是該公司三大業務支柱之一。以該產品2010年實現銷售收入3103.57萬元計算，一個百分點的毛利率便對應著310.36萬元稅前利潤，約占2010年全年稅前利潤4315.86萬元的7.19%，13個百分點的差異便與該公司全部稅前利潤相差無幾，影響程度不可謂不大，因此也特別值得關注。（國際商報）

(鄭文良 實習編輯)

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