非美元資產獲青睞，歐股、新興債逆勢淨流入

市場避險情緒未見消散，隨歐美經濟衰退疑慮加深，主要股、債市上週持續失血，唯淨流出趨勢已較前週緩和，減少幅度在三成至八成不等，所有新興市場股票型基金合計淨流出金額下滑至27億美元，美股流出金額也從百億美元降至30億美元。值得注意的是，歐股及新興本地債基金是上週唯一逆勢吸金的股、債基金，分別淨流入11億及2.73億美元，主要是避險資金偏好非美元資產所致，歐元與英鎊兌美元上週升值皆逾1%，新興本地債基金更是連續吸金21週，漸有取代美債成為資金避險之姿。

◆新興債具備信評與貨幣升值優勢，資金大舉前進

摩根富林明新興活利債券基金經理人郭世宗指出，儘管新興市場債券基金連續二週淨流出，但其中的新興本地債基金仍能逆勢突圍，在債市利空不斷之際，還能連續吸金長達21週，上週吸金2.73億美元，甚至較前週增加0.83億美元，除反應投資人對新興債的基本面信心外，債信評等與貨幣升值雙重優勢，足以說明資金加碼新興本地債的原因。

郭世宗分析，雖然歐美國家的平均債信等級仍高於新興國家，但評級變化調降的可能性大增，反應長期結構性問題，今年更是愈演愈烈；反觀新興國家債信評等屢遭調升，突顯債信評級向上趨勢，此消彼長態勢立見。

再從發行規模來看，國際資金早自2004年即開始佈局新興本地債，目前市值高達8000億美元，早已是新興美元債三倍之多。眼見弱勢美元時代來臨，郭世宗說，許多資金跑進新興本地債都是希望早一步「卡位」，除了避險目的外，當然是看好新興國家貨幣升值機會。

◆美國經濟尚未明顯衰退，新興市場股市基本面佳

歐美經濟面臨衰退風險，VIX恐慌指數上週五（8/19）急飆至43點，讓人不禁懷疑金融海嘯是否襲捲重來？摩根富林明投資研究部協理洪胤傑強調，目前總體經濟環境與2008年大不相同，尚未到全面悲觀的地步。洪胤傑以美國經濟數據為例，目前美國非農就業人口仍在增加，ISM 製造業指數仍在50之上，美國經濟尚未出現明顯衰退跡象；再者，美歐金融業資本適足率明顯高於當時、財務透明度也較高。洪胤傑認為，歷經金融海嘯後，各國政府已有救市經驗，且歐美持續零利率環境也有助降低衰退風險。

洪胤傑表示，不僅當今資金環境相當寬鬆，企業及個人現金部位較三年前更多，而且，全球股市預估本益比僅11倍，並無重大產業存在泡沫問題，目前市場是「領先」反應景氣衰退疑慮，股價進入超賣階段，錯殺可能性大增。洪胤傑認為，只要投資信心回穩，資金可望率先回補基本面佳的新興市場。

摩根富林明新興35基金經理人吳淑婷分析，目前MSCI新興市場指數股價淨值比1.62倍，較10年平均值折價18.5%，投資人已可留意股市打底訊號，逢低買進基本面無虞的機會型標的，參與跌深反彈與回升契機。檢視目前新興市場狀況，中、印股市大幅反應潛在利空；東協有七成內需產業撐腰，今年抗跌力道份外突出；產業部份當屬天然資源受惠新興國家實質需求，下檔支撐堅實。

吳淑婷提出，若Libor利差回穩且開始下滑，即反應短期資金緊俏狀況改善，技術面則可留意指數有無持續向下破底，且VIX指數是否回落至30以下，則後續低接買盤將可望回流。由於全球經濟前景變數仍大，建議採新興股搭配新興債方式，因應此波波動風險。

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