第一上海:聯通維持目標價20港元 買入評級

中國聯通(762，買入)：10 月運營數據：3G 用戶超預期，千元智能機供應量充足

新增3G 用戶293 萬，好于我們預期

10 月份聯通新增3G 用戶293 萬，較9 月份的236 萬環比增加55.8 萬，好于我們260 萬的預期。我們認為，主要原因有三個：一是千元智能機供不應求的局面從10 月份開始已經緩解;二是iPhone 用戶在4S 發布后出現了反彈;三是3G 用戶普及率上升后的自然加速推動。而且10 月份也是全年的旺季，估計到11 月、12 月份用戶的環比增速會有所放緩，但是超過全年新增2500 萬用戶的目標的可能性加大。

千元智能機供貨充足，增量增收

從我們了解的情況看，聯通采購了中興的V880、聯想A60、酷派A60 和華為千元智能機總共800 萬部，截至10 月底供貨不足的問題已經解決，后續供應量將會逐步釋放，千元智能機的放量，對聯通今年年底乃至明年在用戶數量及盈利貢獻上都有較好的幫助。

iPhone 是變量

蘋果的iPhone 4S 已經在三批國家中發售，目前還沒有中國。我們認為，iPhone 4S對于聯通是個比較大的變量，即涉及到用戶數、ARPU 值，更涉及聯通的手機補貼支出，需等待iPhone 的發布時間表。另外，聯通iPhone 4 的8G 版本已經接受預定，合約期24 個月月消費66 元的總花費為4783 元，較16G 版本的5688 元少花費將近1000 元，降低了入網門檻，對用戶量也有部分提升作用。

四季度利潤壓力較大

我們認為聯通四季度的利潤壓力比較大，主要考慮以下三點：一是四季度的用戶量明顯較前三季度高，手機補貼也會明顯較高，而iPhone 是主要變量;二是年底的促銷會導致人工和銷售費用環比大幅增長;三是折舊費用的大幅提升。我們預計，四季度的利潤為12.7 億元人民幣，環比三季度下滑20%。

維持目標價20 港元，買入評級

我們還是維持早期觀點，3G 的到來改變了市場格局，看好聯通的優勢以及2012 年的業績增長，維持公司12 個月目標價為20 港元，為2012 年每股盈利0.64 港元的31.4 倍P/E，維持買入評級。