每週分析─3月12日～3月16日

USD：隨著標普500指數走高和QE3預期下降，美元傾向反彈

上周美元兌所有其他主要對手貨幣均走高，考慮到基本面因素對美元不利，美元上周能夠全線走高相當不易。首先，歐元區似乎為擺脫財政危機清除了一個主要障礙，這在理論上了減少了尋找歐元替代貨幣的需求。除此之外，美國2月非農數據好于預期，令該數據最近6個月的表現成為2006年以來的最佳。交易過美元的投資者都知道，美國經濟數據表現良好實際上會拖累作為避險貨幣的美元。盡管歐元和反映市場情緒的標普500指數均輕微走高，但美元仍然明顯上揚。一般來說，當利空消息被忽視同時利好消息的作用放大時，市場將傾向看漲。現在，我們唯一欠缺的是“利好消息”推動市場真正的反彈。

盡管看起來不大可能，但上周密集的風險事件實際上更多地拖累了匯價，而非支持匯價。若市場面臨的某項數據或事件能夠明顯地改變整個基本面狀況以及提高市場波動性，這將不利于趨勢的形成。除此之外，由于上周的風險事件的結果總體符合預期，因此其對匯市的推動不是很大，實際上那些出乎市場意料的事件往往對價格走勢有著最大的影響。現在，長期基本面前景可能成為影響市場情緒的主要因素。

近期以來我對股市、資本市場和市場情緒的走高一直持有懷疑，市場的反彈不一定是投資者理性思考的結果。盡管經濟增長放緩和利率預期黯淡，但刺激措施預期仍然可能促使市場反彈。然而，正是市場對刺激措施的依賴性可能令目前這種上升行情最終崩潰。考慮到經濟增長型資產升至多年高位主要是由于全球各大央行和政府的支持，投資者的保證金交易將會減少。我們需要更多的刺激措施才能推動市場繼續突破關鍵阻力，比如標普500指數的1400，道指的13000以及澳元/美元的歷史高位。

由于刺激措施減少，投機者已經開始提前幾個月消化潛在的美聯儲新一輪刺激計劃。為什么選擇美聯儲呢？因為美聯儲刺激措施的規模是最大的，其能夠直達全球投機市場的中心，而且由于寬松措施會拉低美元利率，其還會推動套息交易。然而，第三輪量化寬松的可能性有多大呢？從美聯儲主席伯南克在最近的作證中避談QE3打壓了標普500指數下跌來看，第三輪量化寬松預期并非空穴來風。本周的美聯儲利率決議將會反映出市場目前對QE3的依賴程度，我們將留意美聯儲是否提及“若有需要將不排除實施進一步寬松的可能性”。如果美聯儲絕口不提量化寬松且堅持褐皮書中提到的“經濟前景改善”的觀點，美聯儲在今年晚些時候實施第三輪量化寬松的可能性將會降低。

若經濟刺激措施預期降溫打壓資本市場，美元將會受益。如果股市和其他投機導向型資產過度杠桿化，市場很可能會出現無序的去杠桿化，尤其是在目前這么高的水平下。高波動性和風險厭惡對美元有利。繼上周五的非農就業數據之後，市場焦點將會轉向本周五的美國消費者物價指數。由于1月CPI年率和核心CPI年率均高于目標水平，投資者的第三輪量化寬松預期可能會轉變為對收緊政策的擔憂情緒。 (John Kicklighter撰寫，Dean譯)

EUR：隨著市場焦點從希臘轉向經濟增長和利率前景，歐元面臨回落風險

過去幾個月以來一直主導金融市場的希臘債務問題似乎終于得到某種程度的解決，希臘在行使國內法律規定的集體行動條款後私人部門參與債券置換的比例超過了95%，從而達到了獲得第二輪救助貸款的條件。管理主權CDS合約的機構ISDA稱這一結果為“信用事件”，這意味著購買了掉期違約保險的投資者將得到賠償。

從實際情況來看，這無關緊要。一些投資者認為，希臘違約甚至無序違約對全球金融市場構不成實際威脅。事實上，自2011年12月歐央行實施第一輪3年期再融資操作以來歐盟銀行業手頭上擁有了足夠的資金以避免希臘違約引發信貸緊縮，這一風險在今年2月份的第二輪LTRO後進一步下降，兩次LTRO共向歐元區銀行業提供了將近1萬億歐元的資金以對抗潛在的希臘違約。根據經合組織的資料，歐元區銀行業目前擁有的資金足以抵消希臘、西班牙和葡萄牙全面違約造成的損失。因此，ISDA行為引發的32億歐元賠償款對市場大局影響極小。私營部門債券置換的完成意味著市場不必繼續猜測希臘違約可能對LTRO資金造成多大程度的損耗，更多的投資者將把關注焦點轉向其他潛在的風險。

由于希臘債務問題告一段落，市場將更多地關注決定歐元前景的核心基本面因素，這種情況在3月份前6個交易日一度出現過，但上周後期再次被有關希臘私營部門債券置換的猜測所擾亂。歐元區經濟增長前景黯淡，經濟學家預期歐元區經濟今年萎縮0.4%，2013年預期增長0.9%。由于歐盟各國政府正在削減赤字，能夠幫助提振經濟的只剩下貨幣政策，因此如果歐央行實施進一步寬松措施，歐元將會受到打壓。

然而歐央行似乎并不著急，歐央行行長德拉吉承認經濟面臨“下行風險”并且預期經濟復蘇將“非常緩慢”。與此同時，德拉吉警告能源成本上升可能“令通脹今年升至2%的目標水平上方”，這令他感到不滿。這意味著現在談論歐央行推出進一步寬松措施的可能性還為時尚早，投資者需要長期關注歐元區經濟數據和事件的表現再做評定。歐元與德國基準債券收益率保持緊密相關表明投資者評估歐央行政策前景的過程很可能會令歐元嚴重承壓，本周的德國3月ZEW投資者信心數據將是歐元面臨的一大考驗，市場預期該數據將小幅改善，這將與第二輪LTRO後主權債務風險的下降相得益障，但是若該數據意外差于預期，可能會加劇投資者對經濟增長前景的擔憂。 (Ilya Spivak撰寫，Dean譯)

GBP：勞動力市場疲軟與對外貿易放緩不利英鎊前景

英鎊收復了上周五的巨大跌幅，繼續位于上個月以來的整理區間內。由于投資者將繼續評估英央行的貨幣政策前景，英鎊本周可能繼續橫向盤整。上周英央行維持0.50%的基準利率和3250億英鎊的資產購買規模不變，但沒有發表政策聲明。由于英鎊/美元持穩于2月低點1.5644上方，匯價有望反彈指向區間頂部。

投資者將密切關注將于3月21日公布的英央行會議紀要，英鎊/美元有望最終再次測試區間頂部1.6000。然而，由于本周的英國經濟數據預計將反映英國經濟復蘇放緩，英鎊可能承壓。事實上，由于勞動力市場持續疲軟以及對外貿易放緩，有關二次經濟衰退的擔憂可能會重燃。如果投資者認為2012年還有進一步量化寬松的空間，英鎊可能會迅速回吐年初的漲幅。由于英國的基本面前景仍然面臨高度的不確定性，會議紀要可能會顯示英央行內部的分歧加大。由于英央行淡化通脹降至目標水平2%下方的風險，行長金恩可能會強化其溫和的貨幣政策立場。由于英央行認為經濟復蘇將在今年晚些時候加快，其可能考慮在今年結束本輪寬松周期。隨著經濟增長加快和通脹上升，英央行明年可能開始將貨幣政策正常化。

英鎊/美元現已跌破50日均線1.5677，若本周英國的一系列經濟數據表現疲軟，匯價可能會受到打壓，下方重要支持位于2009年升勢的50%回檔1.5300附近。然而，只要匯價持穩于2月低點1.5644上方，英鎊/美元在英央行會議紀要之前仍然可能橫向盤整。若英央行淡化進一步資產購買預期，英鎊有望兌其他主要貨幣上揚。?avid Song撰寫，Dean譯)

JPY：美/日有望繼續上揚，但日元交叉盤可能回落

日元上周繼續走弱，兌美元下跌了0.69%，但其總體表現處于中游。上周一部分套息交易被解除，澳元/日元下跌0.44%。盡管日元相對商品貨幣走強，但美元/日元今年以來已經上漲了6.76%，而且外匯套息交易指數年內上升了6.17%。由于目前風險偏好主導市場，未來幾個月日元很可能進一步走弱。

日元兌美元預計將延續近期的直線下跌趨勢，主要是因為日本和美國的債券收益率差不斷擴大，但本周日元兌其他主要貨幣有望反彈。若風險偏好持續，我預計日元將繼續全線大幅回落；相反，若風險厭惡情緒升溫，低收益貨幣將受到追捧，美元/日元可能小幅回落或者相對持穩，而日元兌歐系和商品貨幣有望上揚。後一種情況可能在短期內發生。

由于希臘債券互換協議將于周一完成，希臘債務的信貸違約掉期CDS預計將在本周被觸發。國際掉期和衍生物協會上周五表示希臘實際上已經發生信用事件，這意味著CDS將會被觸發。由于基本面因素已經具備，若流動性問題引發擔憂，日元有望兌歐系貨幣和商品貨幣走高。

另外，本周日本的數項經濟數據可能會為日元帶來進一步支持。除了機械訂單和工業生產，日央行將于3月13日公布利率決議。日央行在上一次決議中宣布實施10萬億日元 (折合1280億美元) 的刺激計劃，以削弱日元和促進貿易活動。日央行很可能會繼續發表對日元升值不滿的言論，其認為日元過去幾年的走強是導致日本經濟疲軟的原因之一。考慮到日央行過去采取的措施很少能夠削弱日元，我認為，如果日央行希望日元持續貶值，其必須維持一貫的干預立場，只有這樣美元/日元才能繼續上揚。因此，我們對美元/日元的年內目標保持在90.00不變。 (Christopher Vecchio撰寫，Dean譯)

由于澳儲行對貨幣政策持溫和立場，澳元近期承壓下行，并且隨著澳大利亞經濟前景的惡化，在本周可能進一步回落。盡管澳儲行在上次會議上維持利率在4.25%不變，不過行長史蒂文斯為進一步降息打開大門，隨著減息預期的增強，澳元/美元可能繼續回吐今年早些時候的漲幅。

根據瑞士信貸隔夜指數掉期，市場現預期澳儲行在未來一年內至少減息50點，隨著經濟活動放緩打壓通脹預期，減息預期可能進一步增強。確實，澳大利亞第四季度GDP報告弱于預期加強了減息預期，由于澳儲行致力于保證經濟持續復蘇，我們預期澳儲行可能在上半年進一步減息。而澳大利亞最大的貿易伙伴─中國已經將2012年經濟增長預期降至7.5%，貿易環境的惡化可能令史蒂文斯調降對經濟的評估，并進一步表現出降息的意愿。預期本周澳大利亞經濟數據可能繼續疲弱，澳元/美元跌破上個月的區間後，可能面臨進一步回落的風險。

澳元/美元最終跌破了上個月的盤整區間低位1.0600，日圖相對強弱指標處于下行趨勢進一步利空匯價。預期澳元/美元將繼續回吐年初的漲幅，并有可能在3月份形成較低的頂部。下方支持關注200日均線1.0411，若跌破此位，進一步關注自2010年低點至2011年高點的23.6%回檔1.0350-60。

作者貨幣分析師David Song，翻譯Mary