珞珈投資：熊途路漫漫 兩類個股還在腰部

A股市場周四連續第六個交易日下挫，上證指數失守2200點關口并再創33個月以來新低。面對大盤天天向下的悲涼現實，很多股民覺得，其恐怖程度都能和2008年相比較了。這到底是為什么？何時才能看到曙光？

中央經濟工作會議指出，必須統籌處理增速、結構、物價三者關系，特別是要把解決經濟社會發展中的突出矛盾和問題、有效防范經濟運行中的潛在風險放在宏觀調控的重要位置。還指出，要堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸。反映出管理層對于經濟下滑的憂慮加深，并預備了一些穩增長措施，通過預調、微調解決經濟運行中的突出矛盾、防范潛在的風險，但2012年宏觀政策很難出現大的調整。今年底、明年初資金面會有所好轉，只是很難出現根本性的改觀，這和很多機構前期的預期有很大的差距。

11 月公布的物價數據表明，無論是CPI還是PPI漲幅都低于預期，表明物價下行已進入到快速下滑階段，未來物價下行趨勢很可能延續到明年二季度。大宗商品價格的疲軟，經濟需求的不旺以及產品價格回落情況下企業去庫存的加快都會進一步壓低明年上半年PPI價格的漲幅，預計明年一季度PPI將會出現負值，而這也使得中下游消費品行業的漲價動力會進一步減弱。鑒于本輪通脹的特點和未來的經濟形勢，此輪物價回落空間也會比較有限。

在當前全球經濟疲軟的情況下，大宗商品價格雖然處于弱勢，但是由于以下因素，持續回落空間有限：為緩解全球經濟去杠桿化過程中的痛苦，無論是美國，還是現在依然對于量化寬松比較保守的歐洲央行，最后都不得已采取量化寬松政策向市場釋放巨量的流動性，這將有利于支撐原油等大宗商品的價格；國內由于各類要素成本，尤其是勞動力價格快速上升催生的中長期性通脹壓力依然不會根本消除，這也將制約物價回落的空間。而2012年左右，我國新增勞動力人口將進入下降期，這將使得勞動力價格上漲具有較強的剛性，這也決定諸多勞動密集型產品價格難以出現明顯回落。

市場在等什么？等待一系列實質性利好。市場在前期匯金增持、存準率下調之后，期待更強烈的政策扶持信號，但從經濟政治局定調及經濟工作會議預期來看，似乎令市場有些失望。市場在等一系列的政策利好，請注意我的用詞，一：一系列；二：實質性利好。珞珈投資（微博) 認為，管理層不能采取類似2008年那樣的大規模刺激計劃，而更適合采取宏觀政策漸調微調的方式，否則經濟需求的快速回升再結合成本上漲的壓力，就很容易催生下一輪通脹于明年底再次啟動，而這也將給中國中長期經濟的平穩增長和結構轉型增添更多的風險。因此，資金面不足依然是制約A股市場止跌反彈的主要因素之一。

中國股市20年，經歷了三次大的輪回。即387點-1558點-325點，512--2245--998點，998-6124--至今。研究發現，這三次大輪回的漲、跌結構很相似，差異性主要體現在漲、跌的時間上。值得關注的是，1558點-325點、2245--998點向下三段式調整中，第二段反彈都是平臺整理，即777點-1042點-774點-1044點、1339點-1748點-1311點-1649點-1301點-1783點，隨后都出現了跌破整理平臺的第三段下跌探底。998-6124--至今的第二段反彈走出三角形整理，即1664點-3478點-2319點-3186點-2661點-3067點。

今年7月25日跌破三角形整理下軌，意味著第三段艱難探底拉開帷幕。目前A股市場正處在第三次大輪回最后的向下探底階段，3067點大致相當于上次輪回的1783點，對應2004年的1783點至2005年的998點的調整。一旦第三次大輪回走完，將探出第四次大輪回的起漲點，這個過程注定是曲折和艱難的，并不是短期能結束的，投資者對此要做好充分的心理準備。但要注意的是，前兩次大輪回相似階段，雖然防御類股票整體有好的表現，要小心中期調整結束前的大幅補跌。

市場在下跌的慣性中，很多股票風險已經充分釋放，但是，有些品種卻還有極大的系統性風險。首先，以銀行股為代表的金融股，其實大家認真一點就可以發現，以銀行為代表的金融股是近期市場支撐的主力，珞珈投資認為：解鈴還須系鈴人，市場之所以能夠還有抵抗的力量，主要來自做多銀行股的力量，我們順勢推磨，什么時候市場才會開竅？我有個觀點，等到銀行股開始領跌的時候或許真的快到底了。其次，中小股票為代表的“題材股”、“概念股”的估值偏高，兩者估值之間有巨大的落差。近期管理層出臺了——創業板退市征求意見、規范公司重組、擴大融資融券的標的、打擊內幕交易、強制分紅等一系列政策，對這幾年流行的“題材”、“概念”炒作將產生巨大的沖擊，中小股票的價值回歸已成必然，很多“題材股”、“概念股”依然有很大的調整空間。（珞珈投資）

(雷東升 編輯)

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