市場預期現轉暖信號

周四市場資金依然保持緊張局面，銀行間R007加權突破9%，R014全天最高成交在10.05%。交易所市場回購利率也創下近期高點，深市和滬市隔夜利率高點均突破了10%。從公開市場到期來看，市場資金的徹底緩解至少要到6月底。

周四7年固息農發債110411的發行受到市場矚目，招標利率4.59%雖略高于二級市場水平，但是較此前一級招標利率屢屢遠高于二級的市況已經有很大改善。另外，110411雖然發行總量達到250億，但在資金緊張的市道下其首場和追加均獲得很高的認購倍數，顯示投資者對后市比較看好。從一級半市場表現來看，110411亦獲得了2bp左右的溢價。相對而言，其他品種成交依然清淡，市場成交依然以央票為主，全天收益率變化不大。

本次準備金率調整對市場的沖擊要明顯大于加息。從長遠來看，目前一些品種已經具備了不錯的配置價值，比如3年和7年金融債，畢竟CPI不可能多年持續保持如此高位。不過未來還是有一些風險需要投資者面對，尤其是3季度，主要風險如下：首先，6月份CPI將較5月份有明顯跳升，達到6.3左右，3季度CPI均值也將達到6%左右，依然可能會有猛烈的政策對市場產生沖擊。其次，下半年公開市場到期少，如果政策依然收縮得很緊，資金面長期處于緊張狀態，資金利率在高位徘徊時間較長，則對杠桿率較高的機構比較不利，也會影響投資者對后市的預期；最后，金融債的供給壓力還將長期存在，將對債券利率繼續形成上行推力，比如周四市場熱捧的7年固息金融債，在110411的示范作用下，后續供給估計也會迅速跟上，雖不一定重蹈SHIBOR債的覆轍，但是招標逐漸走高的可能性是存在的。

總之，在市場風險經過釋放以后，我們對后市的觀點正由謹慎偏空轉換為中性偏樂觀，尤其是最近1-2周資金面緩解的行情可以好好把握。3季度市場依然會面臨不少波折，但是債券的價值已經逐漸浮現，資金穩定和抗風險能力強的投資者可以把握好節奏，擇機建倉。