保費增長現頹勢 保險業步入低增長周期

在經歷了多年的快速增長之后，壽險業保費增速拐點已現，投資收益“獨腿”難支，再加上新投資渠道產出有限，保險利潤增長或放緩，保險行業步入低增長周期。

據中國證券報9月14日報道，銀行理財產品高息擴容擠壓保險銷售、資本市場持續低迷導致投資收益走低、利率攀升致退保支出日益增加、房地產和PE市場投資高潮漸退……分析人士認為，在經歷了多年的快速增長之后，壽險業保費增速拐點已現，投資收益“獨腿”難支，再加上新投資渠道產出有限，保險利潤增長或放緩，保險行業步入低增長周期。

保費增長現頹勢

數據顯示，1-7月中國人壽、平安壽險和太保壽險累計保費增速分別為5.2%、35.14%和10.22%。其中，國壽7月單月保費同比下降5.7%，平安和太保單月保費零增長。對此，高華證券報告認為，一般而言，7、8月份是壽險銷售季節性疲弱的月份。盡管存在季節因素，但壽險行業保費增長仍面臨壓力。

與年初相比，銀保新政的影響趨淡，但宏觀政策調控致使利率上升，對比銀行和其他金融機構推出的高收益率理財產品而言，保險產品收益率相形見絀，再加上個險渠道增員乏力，行業增長缺乏動力。

2010年11月，銀監會出臺“90號文”，做出“商業銀行不得允許保險公司人員派駐銀行網點”等規定。國海證券測算，銀保新規使去年四季度銀保收入同比減少60%，2011年一季度同比下降15.33%。

與此同時，今年銀行資金面緊張，攬存壓力大增，與收益率持續攀高的銀行理財產品相比，銀保產品大多具有短期、儲蓄性質，且收益率受制于資本市場黯淡，并無優勢。在此情形下，銀保產品銷售下滑，退保率也開始攀高。代理人渠道和銀保渠道是壽險最主要的兩大業務來源渠道。

在銀保業務增長陷入困境之際，保險公司正積極提升代理人渠道地位。但隨著人力成本的提高，壽險代理人數已經進入低速增長期。國海證券認為，今年上半年代理人增加27280人，下半年增速不變，全年增速約為3.8%，遠低于去年12%的增速。

由于銀行渠道缺乏議價優勢、品牌效應不高導致增員困難，一些中小公司處境更加困難。

國海證券研究認為，綜合來看，壽險保費預計增速不超過8%，今年壽險保費增速下降已成定局。此外，由于國內壽險保費增長將主要依賴國民可支配收入的提高，在相關基本制度沒有改變的情況下，未來我國壽險需求增速也將放緩。

在壽險業全面收縮的同時，產險業卻在有效的成本控制下實現盈利大增，但由于在我國保險市場上，壽險業份額占到2/3，壽險業增長的回落或使整個保險業增長出現拐點。

投資收益不給力

長期以來，本應在承保和投資的雙輪驅動中發展的保險業，靠的還是投資收益貢獻利潤。但今年資本市場的震蕩低迷，讓險企十分受傷。

截至7月底，全國保險業資產總額為56073.62億元，同比增長22.8%，但比6月底的57469.86億元縮水1396.24億元。這是繼4月份月度縮水后第二次負增長。分析人士表示，投資收益下降是總資產縮水的主要原因。7月上證綜指先出現小幅上揚，后有所跌落，這也是市場在4月中旬反彈到相對高點后一路下挫后，僅有的一波小反彈。

截至7月底，保險資金運用余額為5.2萬億元，其中銀行存款占比30.9%，債券占比47%，證券投資基金和股票占比13.9%。對于未來債市和股市投資，保險機構的態度普遍不樂觀。

就股市而言，某大型險資機構人士表示，今明兩年市場不會有大起色，底部震蕩格局可能持續。“就中國經濟而言，高增長的經濟周期已經結束，企業盈利開始明顯下滑，目前在政策面和經濟基本面上，市場找不到反轉的動力，因此將維持弱市格局。而海外市場，全球經濟陷入二次衰退，歐債危機將時不時地擾動市場神經，股市將受到一定沖擊。”

而債券市場的表現讓險資也犯難。某險資機構人士稱，今年并非買債的好年景，此時以觀望為宜，在貨幣政策與經濟形勢不太明朗的背景下，債券應以低配為主，現在的債市正處于緩慢筑底的過程，尤其是交易類賬戶謹慎為主。

操作層面上，險資7、8兩個月都在減倉企業債。中債網統計數據顯示，截至8月底保險機構持有企業債票面總額為5059億元，相比7月底的5208億元再減149億元；而6月底的這一數據為5470億，即兩個月減少了411億元。在國債、國開行金融債、中國農業發展銀行金融債、中期票據、商業銀行債上，8月險資分別減持9.21億元、15.91億元、11.2億元、13.75億元和53.3億元，短期融資券和中國進出口銀行金融債則受險資小幅增持。險資目前觀望債市的謹慎姿態顯露無遺。

新投資渠道收益難

自去年10月以來，不動產和PE投資領域在政策上的放開讓險資看到了獲取收益的新途徑。但投資新政出臺將近一年，險資在這兩個新領域依然難展拳腳。

在不動產領域，今年以來新一輪的房地產調控措施讓險資對這一市場保持著警惕，并沒有出現大規模的投資。只是在保障房領域，在微利原則下險資開始有所嘗試。目前險資參與規模最大的項目是“藍德計劃”（LAND），規模為290億元，主要用于北京市特定區域的保障房建設前期土地供應資金，用于土地一級開發。

但近日有消息稱，該項目資金到位不足50%，部分險企擔憂該項目投資風險與收益率難以匹配，而重新調整投資計劃。目前險資參與的保障房項目收益率都不高，“藍德計劃”設定的收益率是參照5年期貸款利率下浮約10%左右，相當于銀行同期貸款基準利率的8.5至9折。與此同時，在國家房地產宏觀調控下，政策風險較大，保障房項目如何收回投資等問題還待解決。

而在PE投資領域，中國人壽在8月份獲批險資投資PE牌照，成為業內首家獲此牌照者，保險資金投資PE大幕徐徐拉開。

據了解，此前保險公司的股權投資均須通過“一事一議”方式，逐一報送保監會審批備案，導致投資效率受到極大影響，而且投資額度都不高。此次保險PE牌照的獲批，意味著保險公司可在監管規定的額度內進行自主評估和自主選擇。

分析人士稱，盡管已有了首份牌照，但保險資金加速進入PE領域從中獲益并非易事，PE投資的黃金時期可能已過去。在目前全民PE格局下，PE/VC爭搶項目十分激烈，入股成本不斷提高，在今年4月份，PE入股企業的成本曾達到20倍市盈率。

同時，深交所數據顯示，截至9月9日，創業板平均市盈率為45.56倍，距離今年最高的80.01倍，跌幅將近一半。

“在入股成本被過度的行業競爭急劇推高的同時，創業板的價值回歸和A股的低迷，使PE退出的價格也在不斷降低，更是攤薄了投資利潤。”某險資機構人士說，“保險機構進軍PE獲利并不容易。”

(曹文明 編輯)

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