華泰聯合：下半年股市將震蕩上行

華泰聯合證券認為，經濟增速回落和政策滯后反應將使得市場一波三折，下半年市場有望震蕩向上，建議關注家電、汽車、房地產和銀行等下游周期性消費品行業。

據中國證券報6月10日報道，在昨天舉辦的2011中期投資策略報告會上，華泰聯合證券研究團隊指出，由于拉動經濟增長的“引擎”和“燃料”不足，中國經濟目前正處于軟著陸過程中，預計全年CPI的漲幅將達4.6%，通脹壓力會持續到三季度末至四季度初，因此年內貨幣政策放松的可能性很小。經濟增速回落和政策滯后反應將使得市場一波三折，不過目前的低估值和人民幣升值預期降低了市場大跌的系統性風險。下半年市場有望震蕩向上，建議關注家電、汽車、房地產和銀行等下游周期性消費品行業。

經濟不至于“硬著陸”

近期的各種經濟數據顯示我國經濟增速已出現明顯回落，而通脹壓力依然高企，這種“滯脹”表象引發了市場對于國內經濟會否硬著陸的擔憂。不過，華泰聯合證券宏觀策略組學術顧問陸磊卻明確提出，如果美聯儲年內不推出第三輪量化寬松，中國經濟不至于硬著陸，而是軟著陸。

陸磊認為，由于消費、投資、凈出口三大拉動中國經濟增長的引擎在上半年同時弱化，拉動中國經濟高增長的“燃料”——信貸也面臨制約，目前經濟正處于著陸過程中，下半年經濟增速將繼續回落。但是，中國經濟在2011年不會“硬著陸”，“國內歷史上的兩次硬著陸(1998年和2008年)都是因經濟過熱導致政策大力收緊并疊加外需急劇萎縮所導致，硬著陸需要某種外部壓力，目前看危機的發生暫無可能”。他指出，中國經濟當前的情況是：出口大幅下滑可能性不大，政策緊縮空間受制于金融穩定的訴求，表外融資規模大，資金面緊張程度好于2008年。因此，2011年中國經濟不會硬著陸。

他預計，今年通脹將呈現“三峰型”走勢，即年內三個通脹高點出現在一季度的1、2月份，第二季度的5、6月份，以及三季度末的9月，由于國內貨幣條件已經收緊、新興市場產出缺口收窄和輸入性通脹難以持續，高通脹不致失控，三季度以后很可能出現通脹的明顯回落。2011年全年CPI的漲幅將達4.6%，明顯超過4%的預定政策目標，因此緊縮政策仍將持續，年內貨幣政策放松可能性不大。不過，貨幣政策緊縮的空間已有限，預計只有一次加息，準備金率上調的空間還有1個百分點，人民幣匯率仍將漸進升值。

下半年股市有望震蕩上行

對于下半年A股市場的走勢，華泰聯合證券策略團隊的判斷是震蕩上行。其主要邏輯在于：美國QE2結束降低輸入型通脹壓力；房地產庫存上升催化房價平穩回落，保障房10月底全部開工的約束將對沖投資大幅度下滑，促使投資增速平穩；工業增加值、股市盈利增速已經經歷了一年半左右的下滑，整體處于歷史均值下方；A股估值接近歷史底部，對于外圍產業資本、債市資金、儲蓄資金的吸引力逐步增強。

華泰聯合證券首席策略分析師穆啟國預計，下半年二級市場資金面整體偏緊，三季度資金面略好轉，但四季度又將面臨緊張。“在流動性、經濟增速、通脹回落背景下，低估值和確定性增長依然是投資主線”。他指出，出口增速和基建增速回落必然使得資本品景氣度回落，而可選消費板塊則由于低估值和數據環比好轉有望帶來超額收益，建議關注家電、汽車、房地產、銀行等下游周期性消費品行業。主題投資方面，參照十二五規劃綱要及各地十二五規劃，他建議關注裝備、節能、環保和移動互聯等受政策驅動的成長股。

至于上半年遭遇暴跌的創業板和中小板股票，他認為主要的問題在于盈利低于預期難以消化高估值，以及解禁后PE等創投機構的賣出力量較大，股票供給過多。穆啟國表示，目前還不是投資這些小股票的時機，成長股的投資機會出現需要三個條件：一是發行市盈率明顯回落，給二級市場留下空間，待動態PE回落到25倍左右會減弱限售股減持的力量；二是盈利預期好轉，開始上調盈利；三是發行節奏放慢，股票供給減少。

(雷東升 編輯)

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