價格型貨幣政策工具走向前臺

經濟出現增速放緩跡象和高層的零星表態，使主張放松政策的人找到了充分的理由，但央行昨晚宣布年內第三次加息，再次表明防通脹仍然是當前宏觀調控政策的首要任務。在以往上調存款準備金率的時間段宣布加息，則說明央行在貨幣政策工具選擇上更加傾向價格型工具。

政策放松預期增強源于溫家寶總理在英國《金融時報》上發表的一篇文章。文中提到，總體價格水平目前處在一個可控的區間，而且預計將穩步下降。有分析人士將此表態解讀為政策可能放松，隨后國內股票市場明顯反彈。但在另外一些人士看來，溫總理的文章恰恰表達了政府防通脹的決心，只要價格沒有得到有效控制，緊縮政策一定還會繼續出臺。溫總理近日在遼寧考察期間也再次強調，穩定價格總水平仍是宏觀調控首要任務。

對于央行防通脹工具選擇的變化，此前業界已有預期。瑞穗證券首席經濟學家沈建光指出，頻繁上調準備金率已經耗盡中小銀行的超額準備金，目前中小企業融資成本早已高于基準利率，提準對控制信貸的影響將甚于加息。及時提高存款利率將有助于緩解長期以來的負利率，是對抗通脹最為有效的方式。在政策工具選擇方面，價格型工具對經濟增長影響小，且抗通脹效果更加明顯。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松也贊同央行的政策選擇。他認為，在社會融資日益多樣化的市場環境下，過度依賴提高準備金率、貸款控制等數量工具，不僅政策效果受到影響，而且還可能導致流動性的結構性失衡。預計下一步緊縮政策會平衡運用利率等價格工具和數量工具，利率工具的靈活性會有所提高。

貨幣緊縮加劇了中小企業融資難度，在部分企業出現經營困難的情況下，有觀點認為央行應該放松貨幣政策。但在澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛看來，中小企業融資困難在很大程度上是結構性問題，而非從緊的貨幣政策所導致。由于現行的金融體系相對有利于以國有企業為代表的大型企業，如果中國金融機構不能進行結構性和風險評估機制的改革，并逐步推進利率市場化改革，那么為緩解中小企業融資困難而采取貨幣政策放松，只能造成信貸資源繼續流向國有企業，造成壟斷加劇，并造成投資的過度增長。

劉利剛認為，中國仍然面臨著較為嚴峻的實際負利率，本次加息25個基點盡管幫助甚微，但仍有利于減輕實際負利率狀況。因此，從很大程度上來說，本次加息的影響是“不對稱”的，即其對存款的影響將大于對貸款的影響。這是因為，由于市場流動性偏緊，市場實際貸款利率已遠高于基準利率，并已經考慮到了多次加息的因素。

考慮到通脹以及金融穩定等因素，劉利剛認為，中國央行的加息舉動仍然沒有完成，為控制通脹并管理好通脹預期，央行仍將在第三季度加息一次，幅度為25個基點。

瑞銀證券大中華區首席經濟學家也汪濤表示，此次加息在意料之中，幅度是標準的，但對目前的通脹水平而言，“這個幅度有點小”。但她同時認為，年內繼續加息的可能性不大，并且今年剩余時間內存款準備金率的上調也不會像前4個月那么頻繁。

銀河證券首席經濟學家左曉蕾則認為，在目前情況下，加息對通脹的直接作用不是特別大。她表示，穩健的貨幣政策取向下半年不會改變。

左曉蕾解釋說，這是因為從消費投資的總需求角度來說，現在中國經濟增長是正常的，沒有過度投資沒有過熱的經濟。在這種情況下，利率上升對通脹的管理作用不是很大。她分析說，本輪加息可以緩解負利率帶來的通脹預期，這也是在管理通脹。但從另外一個角度，央行可能想借此機會嘗試通過利率調整來引導利率市場化。因此，央行下半年還有可能加息。

央行近年利率調整與股市表現一覽表

公布時間調整情況消息公布次日滬指漲跌

２０１１－４－５ 一年期存貸款基準利率上調０．２５個百分點 ４月６日漲１．１４％

２０１１－２－８ 一年期存貸款基準利率上調０．２５個百分點 ２月０９日跌０．８９％

２０１０－１２－２５ 一年期存貸款基準利率上調０．２５個百分點 １２月２７日跌１．９％

２０１０－１０－１９ 一年期存貸款基準利率上調０．２５個百分點 １０月２０日漲０．０７％

２００８－１２－２２ 一年期存貸款基準利率下調０．２７個百分點 １２月２３日跌４．５５％

２００８－１１－２６ 一年期存貸款基準利率下調１．０８個百分點 １１月２７日漲１．０５％

２００８－１０－３０ 一年期存貸款基準利率下調０．２７個百分點 １０月３１日漲２．５５％

２００８－１０－９ 一年期存貸款基準利率下調０．２７個百分點 １０月１０日跌３．５７％

２００８－９－１６ 一年期貸款基準利率下調０．２７個百分點 ９月１７日跌２．９０％

２００７－１２－２０ 一年期存款基準利率上調０．２７個百分點 １２月２１日漲１．１５％

一年期貸款基準利率上調０．１８個百分點

２００７－９－１５ 一年期存貸款基準利率上調０．２７個百分點 ９月１７日漲２．０６％

２００７－８－２２ 一年期存款基準利率上調０．２７個百分點 ８月２３日漲１．４９％

一年期貸款基準利率上調０．１８個百分點

２００７－７－２０ 一年期貸款基準利率上調０．２７個百分點 ７月２３日漲３．８１％

２００７－５－１９ 一年期存款基準利率上調０．２７個百分點 ５月２１日漲１．０４％

一年期貸款基準利率上調０．１８個百分點

２００７－３－１８ 一年期貸款基準利率上調０．２７個百分點 ３月１９日漲２．８７％

２００６－８－１９ 一年期貸款基準利率上調０．２７個百分點 ８月２１日漲０．２０％