調整到位 短期反彈一觸即發

目前，上證50指數市盈率已低于2008年10月底金融危機最嚴重的時候。分析認為，當前A股市場對于利空消息有反應過度之嫌，短線反彈有望展開。投資者可關注近期超跌的優質品種，以及半年報業績預增個股。

證券時報6月7日分析文章指出，原本判斷上證指數2750點是本次下跌的極限，2800點以下就是左側交易的時機，但做空力量似乎遠比想象的要強大。上周上證指數多次跌破2700點整數關口。

這讓我想起王永慶先生的經典語錄——“一根火柴不夠一毛錢，一棟房子價值數百萬。但一根火柴可以燒毀一棟房子。一根火柴是什么東西呢？1、無法自我控制的情緒；2、不經理智判斷的決策；3、頑固不化的個性；4、狹隘無情的心胸。類似的火柴，你有幾根？”

市場是由無數不同性格的投資者組成的，我們不能要求所有人都具備自控的情緒和理智的心態，那樣市場可能也就不存在了。我們只能告誡投資者，需要耐心些、再耐心些，短期市場已經跌過頭了，即使是結構性機會，也已經變得越來越清晰了。底部向來都是利空滿天飛，一個月以來我們經歷了數不清的利空考驗，上證指數也隨之跌去400點，機會一定是跌出來的，怕就怕我們喪失了捕捉機會的勇氣。以下我們來盤點一下影響近期市場的利空因素。

首先，5月采購經理指數（PMI）降低至52%，市場一片嘩然，經濟下滑的擔憂再度高企，“硬著陸”論調隨之抬頭。對此我們認為，5月PMI只是良性回落。原因在于，今年以來的緊縮政策可謂是超預期的，基本上是一月一調準、兩月一加息。在這樣的環境下，PMI的季節性低點仍能保持50%以上的景氣水平實屬不易，而且已經持續了15個月之久。此外，當月PMI購進價格指數大幅走低，顯示制造業通脹壓力有所緩解。另從PMI生產指數來看，當前需求依然比較穩健，如果下半年通脹壓力緩解，貨幣政策趨穩，再加上去庫存化取得成效，也許在三季度中后期，我們就可能見到經濟的再度走強。

其次是地方政府債務問題，上周四銀行板塊的大跌與此有直接關系。央行數據顯示，地方政府融資平臺截至去年底的貸款規模高達14萬億元。近期標準普爾更表示，未來3年中國銀行業的不良貸款率可能會達到5%至10%。一些分析師還危言聳聽地指出，中國龐大的地方政府壞賬，正威脅著全球第二大經濟體的穩定性。對此，我們的解讀是：問題雖然比較大，但股市的反應確實有些過度了。而從另一個角度看，地方政府債務問題甚至可以促使貨幣政策從緊縮走向穩定。

從周四銀行股大跌中我們發現，跌得比較少的是中、農、工、建四大行，股份制商業銀行反倒是重災區。而實際上，在所有對地方政府的貸款中，國家開發銀行（以下簡稱國開行）占了大頭，達到30%以上，其余來自四大行和股份制商業銀行，其中后者涉足較多。據上海某研究機構統計，14家上市銀行2009年新增貸款中的政府融資平臺貸款占比在25%左右，約占2009年新增政府融資平臺總貸款量的50%。據該機構統計，截至2009年末，國開行在地方融資平臺貸款余額占比接近70%。

從以上數據我們可以發現，上市銀行貸款絕大多數審查比較嚴格，基本沒有縣級以下的貸款，且基本都是富裕地區，還款來源有保證，風險基本可控。即使在所有地方政府貸款中，60%也是有抵押的，總體風險也不大。同時，對于非盈利性的公共福利或支援貧困地區建設類貸款，本身也屬國家財政支出的范疇，中央政府可以介入吸收損失。

為此，我們認為，地方政府債務問題風險總體可控，對上市銀行影響相對有限。更重要的是，面對如此龐大的地方政府債務，貨幣政策再緊縮下去，實屬不智之舉。

接下來再來看看6月份的資金面。6月份到期的央票有4000億元，加上5月份央行2000億元的凈投放，資金面顯然相對寬松，銀行間拆借利率近期也一度跌破4%。同時，6月份的解禁市值為1557億元，相比5月份大幅降低了472億元，只要擴容壓力相對可控，市場資金面緩解有助于反彈的出現。

5月份A股市場累計下跌了9.7%，可謂熊冠全球，6月初進一步下挫，令最大跌幅增至13%。我們認為，這是市場不成熟的表現。美國剛公布的經濟數據也很差，國家債務更是天文數字，但只跌了一天就出現企穩；日本核危機后市場的表現也是有目共睹。

目前正值建黨九十周年之際，穩定已成為各方的期盼。在此背景下，產業資本也不甘寂寞。近一段時間以來，兩市47家上市公司的大股東、高管共發生了55次增持動作。盡管我們還不能因此判斷見底，但至少說明短期市場確實跌過頭了，市場中長線吸引力開始顯現。此外，6月份是銀行股分紅派息的高峰期，不少上市銀行的股息率超過一年存款利率，加上不到8倍動態PE，這些均有助于銀行板塊的階段性行情。

綜上所述，我們認為當前A股市場對于利空消息有反應過度之嫌，短線反彈有望展開。投資者可關注近期超跌的優質品種，以及半年報業績預增個股。

(嵇南濤 編輯)

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