渣打：動能放緩信心脆弱 人民幣貶值預期加重

金融界網站2月1日訊 1月渣打中國中小企業信心指數（SMEI）由去年12月的54.7降至54.0的歷史最低位，表明中小企業實際經營活動進一步放緩。企業增長動能指數由新訂單減去庫存得出，1月指數亦由去年12月的7.7下滑至4.0。同時市場信心疲軟且對一季度經營前景持更加謹慎的態度。

春節前夕中小企業實際經營全面疲軟，同時1月人民幣貶值預期加重。這一現象或部分反映出季節性因素的影響；然而，近期我們從與各地中小企業客戶間的談話中發現，受訪中小企業市場信心亦變得更加脆弱。假設外部需求無顯著改善，我們認為2016年中央需出臺更多需求刺激政策以便實現2016年增長目標。穩定人民幣匯率雖是近期政府工作重點，我們仍預計政府政策或將進一步放松，具體如更加擴張的財政政策和更為中性的貨幣政策。2016年政府出臺放寬信貸、降低稅費等在內的定向措施或同樣有助於扶助中小企業。

由於今年春節除夕將於2月7日來臨，季節性因素導致1月中小企業銷售和生產均出現放緩。生產指標和新訂單指標雙雙下降，表明春節假期來臨前市場需求減弱。未來三個月預期各分項指標中，生產和新訂單指標亦出現下降，並低於對應經營現狀各分項指標，反應企業信心相對疲弱和對一季度前景預期持更加謹慎的態度。

1月衡量中小企業融資難度的指標由去年12月的52.9回升至54.6。但鑒於中小企業生產及投資前景仍不景氣，這一反彈或僅為中國年初信貸季節性大幅增長導致的暫時性現象。

1月中小企業信用狀況分項指數由去年12月的55.1降至54.4，表明企業信貸環境較去年年底進一步惡化。銀行對中小企業放貸意愿由去年12月的53.3略升至54.6，與融資便利度指標上升相一致，主要由於銀行業年初使用的信貸額度通常較多。然而，現金盈余指標由54.9降至51.7，去年該指標變動一直較小，潛在表明中小企業現金流開始收緊。

中小企業的銀行和非銀行融資成本指標均進一步下降，表明盡管政府放松政策以指導市場融資成本回落，但中小企業融資成本仍進一步上漲。鑒於經濟增長減速背景下銀行業不良貸款日益上升，銀行對中小企業或愈發惜貸。因此我們期待政府出臺包括旨在降低融資成本的貨幣政策和旨在降低稅費的財政政策等更多措施支援中小企業發展。

自2016年起我們新增加中小企業外部環境一節，覆蓋中小企業對2015年5月以來新出口訂單和匯率前景等因素的反應。

1月新出口訂單指標由去年12月的53.4降至51.8，表明自去年聖誕銷售旺季導致12月新出口訂單小幅回升后，1月外部需求進一步疲軟。過去數月外部需求增長落后於國內銷售的增長，但由於去年四季度國內需求下降速度超過出口訂單降速，供需缺口已經收窄。

1月受訪中小企業對人民幣貶值的預期加重。超過500家受訪中小企業中，47.4%預計人民幣將進一步貶值，比例較去年12月的43.5%（僅次於2015年8月54.2%的尖峰）有所上升；30.7%預計未來三個月人民幣匯率將保持基本穩定。我們注意到2015年9-11月人民幣貶值預期由尖峰回落，但2015年11月到今年1月間貶值預期再次加重。這一現象表明市場信心緊隨人民銀行外匯干預方式的變動而變動。由於當局管理資本流出並收窄在岸和離岸人民幣間價差，我們預計近期人民幣匯率或將保持平穩。放眼未來，我們認為當局將繼續穩定人民幣貿易加權匯率，但允美元兌人民幣匯率（USD-CNY）進一步走高。