沈建光：樂觀PMI數據預示經濟周期底部漸現

瑞穗証卷亞洲公司董事總經理首席經濟學家 沈建光

中國物流與採購聯合會、國家統計局3月1日聯合發布了2月PMI數據。2月PMI為51.0%，比上月回升0.5個百分點，也是連續三個月保持升勢。大多數分項指數上揚，且超過50臨界點，說明在積極的財政措施和逐步放松的貨幣政策之下，中國經濟增長正在逐步恢複動能。

展望未來，筆者依然維持去年年底時作出的判斷，預計一季度將是本輪經濟下滑周期的底部，全年四個季度GDP增速都將高于8%，全年GDP或將達到8.6%。政策方面，上半年還將下調存款准備金率3次。財政政策更加積極，更多基礎設施建設確保投資回落有限。房地產風險加大之下，預計兩會後政策有望松動。

2月PMI連續3月保持升勢

受節後複工與宏觀政策逐步松動的雙重因素影響，2月官方PMI指數達到51%，比1月回升了0.5個百分點，並連續三月回升至榮枯\分界線50%上方。11個分項指數只有原材料庫存指數下降，其余各指數均不同程度上升。其中，新出口訂單指數、積壓訂單指數、購進價格指數上升幅度較大，超過4個百分點。

2月新訂單指數為51.0%，比1月回升0.6個百分點。20個行業中，交通運輸設備制造業、電氣機械及器材制造業、通用設備制造業等12個行業高于50%。另外，採購量指數回升也較為明顯，兩者共同反映市場需求的擴張勢頭。生產方面，2月生產指數為53.8%，比上月上升0.2個百分點，創下自去年6月份以來的最高值。20個行業中，通用設備制造業、交通運輸設備制造業、電氣機械及器材制造業等13個行業高于50%。同時，原材料庫存指數大幅回落至48.8%，兩者共同反映了工業生產增速的回升。

需求與生產數據轉好，顯示了在積極的財政措施和寬松的貨幣政策之下，中國經濟增長正在逐步恢複動能。據此筆者預測尚未公布的1-2月份其他主要經濟數據，由于1月正值春節，在季節性因素影響下，預計社會零售品總額同比或增長17%，比12月有所回落，但仍保持高位；固定資產投資略有放緩至22.5%；工業增速同比增長預計為12.8%，與12月持平。

節後食品價格回落，中期通脹壓力不減

2月購進價格指數為54.0%，比上月大幅回升4.0個百分點，回升到去年10月份以來的最高值。其中，與石油相關的領域，如石油加工及煉焦業、化學原料及化學制品制造業、化纖制造及橡膠塑料制品業等購進價格指數上升到60%以上，反映出輸入性通脹壓力正在加大。這也將加大非食品價格上漲的壓力，預計2月PPI將會反彈至1%。

商務部與統計局食品價格監測數據顯示，節後食品價格已經出現放緩，尤其是春節期間漲幅較大的蔬菜、肉類以及水果價格。筆者預計，2月統計局即將公布的食品價格將從1月份的10.5%回調至7.1%，帶動2月CPI同比增長或將回落至3.4%，大幅低于1月的4.5%。

對于2012年全年通脹的判斷，與市場普遍樂觀的情緒不同，筆者認為今年通脹總體通脹回落幅度可能有限，主要有幾點原因：一是歐美量化放松，全球流動性將更為寬松。二是而伊朗地緣政治風險的上升，將推動今年油價上漲；三是劉易斯拐點出現以後，勞動力成本上漲已具有趨勢性特征；四是今年多項資源價格改革進入關鍵時刻；五是國內貨幣政策也會進一步松動，以實現中國經濟軟著陸。預計全年通脹將維持在4%左右。

進出口均有所反彈

春節過後，進出口均有所恢複。2月出口訂單指數為51.1%，比上月回升4.2個百分點，是自去年8月份以來首次回升到50%以上，顯示外圍經濟有所轉好。實際上，目前美國經濟形勢好于預期，房地產、就業市場數據都有轉好現象，對于提振全球經濟來講是個利好。歐洲方面，歐元區正在向財政一體化進程邁進，德法經濟仍然健康。但是，歐元區由于財政緊縮導致今年經濟下滑看來不可避免，伊朗地緣政治推高油價也是影響歐洲經濟的不確定因素，需要保持警惕。

進口方面，2月進口指數為50.8%，比上月上升3.9個百分點，也反映了節後消費能力的恢複以及國內政策放松的影響。縱觀以往經驗，每年春節過後，進出口多會出現一定回升。筆者預計，2月進口增速或將反彈至25%，出口增速恢複至20%，出現貿易逆差為140億美元。由于今年貿易順差的進一步下降，將有助于減輕人民幣的升值壓力。預計年底之前，人民幣兌美元匯率最多升值至6，2013水平後會逐漸接近其均衡水平。

政策放松或將加快

近幾個月，由于存貸比限制，存款下降限制了貸款的增加。但是早前准備金率下調有利于恢複市場流動性。筆者預計，2月M2或將達12.8%，新增貸款或將達到8000億，均好于1月。

上半年存款准備金率還將有三次下調，原因如下：一是房價拐點出現、通脹壓力減輕為政策進一步放松提供空間；二是實體經濟面臨的流動性狀況仍然趨緊；三是當前存款准備金率仍屬歷史高位，不可持續。

而財政政策方面，去年全年財政赤字5190億，占GDP比重的1.1%，低于政府早前2%的預定目標。這意味著，盡管去年與今年的財政政策基調都是積極，但相比于去年較低的赤字水平來講，今年的財政政策可能更加寬松，實際效果或將更加明顯。預計伴隨著結構性減稅、民生支出加大、且不必要的突擊花錢現象有所減少，今年的財政赤字水平將高于去年，有望達到7千億至8千億，真正做到寬財政。

房地產調控方面，由于房地產風險加大，地方財政收入面臨困境，預計3月兩會結束以後政策或將有所放松。總之，筆者仍然維持去年年底的判斷，預計在逐步放松的政策之下，今年中國經濟增長前低後高，四個季度GDP增速均位于8%以上，全年增速或將達到8.6%。