興業銀行：16年2季度業績穩健 買入評級

興業銀行(601166,股吧)16年上半年歸屬股東凈利潤同比增長6.1%至294億人民幣，其中2季度歸屬股東凈利潤同比增長6.1%至137億人民幣，略高於我們的預期，原因是手續費收入較優且企業所得稅支出下降。因此我們將2016-18年每股收益預測上調1%、5%和5%。依然看好興業銀行獨特的銀行間平台以及交易銀行業務的穩步發展。維持買入評級。

支撐評級的要點依然面臨資產質量壓力。16年2季度，興業銀行不良貸款率環比上升6個基點。不良貸款壓力保持穩定，從15年上半年到16年上半年僅從1.8%上升10個基點至1.9%（2015年：2.7%）。撥備覆蓋率環比繼續攀升15.5個百分點至218.8%，高於銀行同業且降低未來撥備壓力。管理層表示撥備覆蓋率並非越高越好，將努力平衡與資本充足和財務數據的需求。換句話說，興業擁有更多資源來處臵潛在不良貸款損失。

基准利率下調給凈息差造成溫和影響。根據期初和期末余額，我們計算出興業銀行的凈息差從1季度的2.24%下滑至2季度的2.14%，如果剔除增值稅影響，凈息差基本保持穩定。凈息差之所以表現相對穩健，是因為銀行生息資產和計息債務市場化定價占比較高。隨着更多高收益資產到期，管理層預計下半年凈息差仍將面臨下行壓力，但幅度可控。

新增貸款中大部分為按揭貸款。上半年按揭貸款大幅增長940億人民幣，占全部新增貸款的55%。據管理層介紹，下半年按揭貸款增速將放緩。近期銀行將參與更多PPP項目，尤其是風險可控，且地方政府償還能力較好的項目。

評級面臨的主要風險經濟快速下滑導致資產質量嚴重惡化。

監管政策給應收款項類投資展期造成不利影響。

估值興業銀行A股目前對應0.93倍2016年預期市凈率和5.9倍2016年預期市盈率。雖然估值與同業銀行接近，但我們認為該行具備領先市場的銀行間業務，應該享受一定溢價。重申買入評級。

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