馬駿：我國短期利率傳導存在阻滯

央行首席經濟學家馬駿：我國的短期利率通過債券市場向中長期收益率的傳導效率約為其他大國的70%，而短期利率通過銀行體系向貸款利率的傳導效率可能只有美國的50%。阻滯傳導的原因有很多，包括貸存比上限、過高的存款准備金率、對貸款的數量限制、對市場的各種准入管制、市場流動性缺乏、衍生產品市場發展的滯後、借款主體的軟預算約束等。

摘要：本文是由中國人民銀行研究局馬駿、紀敏牽頭的《新貨幣政策框架下的利率傳導機制》課題報告的總論部分。該課題系統地研究了利率傳導機制的理論框架，構建了靜態、動態理論模型，進行了大量實證分析，參考了相關的國際經驗，並在此基礎上評估了我國利率傳導機制的效率和阻滯傳導的原因，提出了一系列推動貨幣政策框架轉型、疏通傳導機制、穩定短期利率、培育有可信度的政策利率和建議。

報告的實證研究表明，我國的短期利率通過債券市場向中長期收益率的傳導效率約為其他大國的 70%，而短期利率通過銀行體系向貸款利率的傳導效率可能只有美國的 50%。阻滯傳導的原因有很多，包括貸存比上限、過高的存款准備金率、對貸款的數量限制、對市場的各種准入管制、市場流動性缺乏、衍生產品市場發展的滯後、借款主體的軟預算約束等。

報告的主要建議包括：第一，將 M2 增速目標改為 M2 監測區間；第二，分步驟建立利率走廊，以降低市場利率波幅和培育政策利率；

2第三，弱化數量型管理體制因素（包括過高的存款准備金率和對貸款的數量限制）對利率傳導機制的人為約束;第四，加快推進硬化地方政府和國有企業預算約束的體制改革;第五，進一步發展債券市場，提高流動性，以強化政策利率的傳導效率。