平安銀行：凈手續費收入零增長 買入評級

公司發布2016年中期業績報告，上半年實現營業收入547.7億元，同比增長17.59%；撥備前利潤361.6億元，同比增長28.26%；歸屬於母公司股東凈利潤122.9億元，同比增長6.10%。

核心觀點：

投資建議：

預計公司16/17年利潤增速分別為8.1%和10.7%，EPS分別為1.38/1.52元/股，當前股價對應的16/17年PE分別為6.7X/6.1X，PB分別為0.94X/0.84X，維持買入評級。

風險提示：公司息差大幅收窄、資產質量大幅惡化。

公司上半年業績略低於預期，其中大幅計提撥備信用成本大幅上升是主因，其中生息資產規模擴張、NIM擴大、成本收入比下降是業績增長重要的貢獻因子。

上半年NIM同比上升8bps至2.79%，但Q2單季度環比下降17bps至2.71%1、16年上半年公司凈息差2.79%，同比上升8bps；凈利差2.67%，同比上升10bps，雖然由於受2016年5月1日起金融業實施營改增政策的影響，加之上年央行數次降息，上半年公司各項生息資產、付息負債平均利率分別同比下降0.83、0.93pct至2.23%。但受益於資產負債結構持續優化，本行利率較低的基礎性存款負債規模占比提升、同業負債的平均利率也有較大幅度的下降，付息負債成本整體下降較多。2、環比來看，2016Q2環比Q1凈息差收窄17bps至2.71%，凈利差收窄18bps至2.58%，主要是由於受營改增價稅分離、央行連續降息的滯後作用以及銀行資產端資源配置壓力加大等因素的影響，公司Q2貸款收益率環比出現一定幅度的下降，存貸差、凈利差、凈息差環比有所降低。

Q2單季凈手續費收入同比增速大幅下滑至零增長，理財托管業務繼續保持高增長1、上半年公司實現非息凈收入185.73億元、同比增長20.16%（增速有所放緩），占比同比提升0.72pct至33.91%；其中凈手續費收入164.48億元、同比增長19.87%，主要來自銀行卡（同比+40%）、理財（+53%）、資產托管（+32%）、代理及委托（+32%）等業務手續費收入的持續增加。2、二季度單季實現手續費收入83.5億元，同比增速僅為0.14%（VS2015Q1：

67.98%,2015Q2：82.62%,2015Q3：29.35%，2015Q4：35.82%，2016Q1：50.38%），增速大幅放緩，去年Q2高基數可能是部分原因。3、繼續做大做強資產托管、代客理財等業務。截至6月底，公司托管資產規模4.75萬億元、較年初增長28.73%；表內外理財規模9,589.52億元、較年初增長29.27%，其中表外理財規模7,312.90億元、較年初增長45.70%。

成本管控更趨高效，成本收入比下降對業績貢獻較大公司推進精細化的成本管控，投入產出效率持續優化，2016年上半年成本收入比28.80%，同比下降3.42pct，環比下降0.55pct，優化幅度處於同業領先水平，對公司業績貢獻非常顯著。

不良雙升，撥備壓力仍將制約公司業績釋放公司6月末不良貸款余額211.95億元，同比增長54.66億元；貸款不良率1.56%，同比上升24bps，環比持平。上半年公司核銷轉出153.4億元，同比增長131.95%。若加回核銷轉出，我們測算公司不良生成率3.11%，同比上升80bps。

上半年信用成本也快速上升，共計提撥備197.14億元，同比增長56.2%，期末公司撥備覆蓋率160.82%，環比下降5.04pct，撥貸比2.51%，環比上升10bps。

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