中金：2015年消費有望超預期 13股可重點關注

在從2014年下半年開始的這波牛市中，大部分消費板塊跑輸市場，並沒有顯眼的表現。但是中金公司在最新研報中指出，隨著股市財富效應的實現、原油價格下跌、收入分配改革推進等因素的影響，2015年消費板塊表現有望超預期。

中金公司指出，2015年消費增長存在超預期的可能，主要是由於如下幾大有利因素：

1）股市已經實現的財富效應。歷史上社會消費品零售總額走勢與上證指數走勢呈現一定的相關性。目前A股指數上漲已經超過60%，中金公司估算自然人持股市值也從8萬億上升到12.8萬億。假設新增的財富部分約15%真正用於消費（在未來12個月實現），那么這部分消費對GDP的貢獻約一個百分點。

2）油品消費節省。中國是較大的原油凈進口國，根據中金公司的測算，原油價格每下跌10美元，中國每年將因此而節省約1070億元開支，占GDP比例約0.2%。雖然很難確切估計這些節省如何在政府、企業及消費者之間分布，但這其中至少有一部分好處由消費者享受。

3） 收入分配改革措施正在改善收入分配，如公務員工資改革等。IPO的持續發行帶來的創富效應、公務員潛在的工資調整以及更廣泛的改革措施包括養老保障體系的改革等，都在消除居民消費所面臨的中長期不確定性。

中金公司認為，由於油價的大幅下跌和A股的大幅上漲都集中在2014年下半年，因此，預計這些因素帶來的收入效應可能在2015年年初逐步開始體現。而實際上，近期部分地區元旦期間的消費增長已經相比過去幾年同期以及2014年的水平有明顯改善。

中金公司表示，收入端由於股市財富效應及油價節省等因素帶來的改變，對偏可選消費類別的消費品種利好更多。中金公司稱，根據歷史經驗，包括酒、珠寶首飾、個人護理用品、汽車、娛樂與旅遊等類別將是受益最多的種類。如果財富效應進一步放大，房地產也將有望受益。

在具體個股投資標的的選擇上，中金公司認為投資者可以關注：A股方面，貴州茅臺(行情,問診)、老鳳祥(行情,問診)、上海家化(行情,問診)、海瀾之家(行情,問診)、長城汽車(行情,問診)、百聯股份(行情,問診)、華策影視(行情,問診)、中國國旅(行情,問診)等；港股方面，神州租車、長城汽車、周大福、錦江酒店、銀泰百貨等。

以下為研報全文：

2015年消費表現可能超預期

2014年下半年至今中國市場火爆的行情中大部分消費板塊跑輸市場（圖1-2）。但站在2015年年初，我們預計中國消費面臨如下幾大有利因素，2015年消費增長存在超預期的可能：

1）股市已經實現的財富效應。歷史上社會消費品零售總額走勢與上證指數走勢呈現一定的相關性（圖3）。目前A股指數上漲已經超過60%，我們估算自然人持股市值也從8萬億上升到12.8萬億。假設新增的財富部分約15%真正用於消費（在未來12個月實現），那么這部分消費對GDP的貢獻約一個百分點。

2）油品消費節省。中國是較大的原油凈進口國，我們的測算顯示原油價格每下跌10美元，中國每年將因此而節省約1070億元開支，占GDP比例約0.2%。雖然很難確切估計這些節省如何在政府、企業及消費者之間分布，但這其中至少有一部分好處由消費者享受。

3） 收入分配改革措施正在改善收入分配，如公務員工資改革等。IPO的持續發行帶來的創富效應、公務員潛在的工資調整以及更廣泛的改革措施包括養老保障體系的改革等，都在消除居民消費所面臨的中長期不確定性。

對拉動消費的時間點判斷：越來越近

歷史上，A股指對社會消費品零售總額之間並無穩定領先關係（圖3）。由於油價的大幅下跌和A股的大幅上漲都集中在2014年下半年，我們預計這些因素帶來的收入效應可能在2015年年初逐步開始體現。實際上，近期部分地區元旦期間的消費增長已經相比過去幾年同期以及2014年的水平有明顯改善（圖6）。

可選消費將受益更多

收入端由於股市財富效應及油價節省等因素帶來的改變，對偏可選消費類別的消費品種利好更多。根據歷史經驗，我們認為包括酒、珠寶首飾、個人護理用品、汽車、娛樂與旅遊等類別將是受益最多的種類。如果財富效應進一步放大，房地產也將有望受益。

我們綜合自上而下的趨勢及中金行業分析師自下而上的觀點，綜合在A股/H股中篩選了可能受益於這一趨勢的個股，分別在圖表7及圖表8中，其中A股典型的個股包括貴州茅臺、老鳳祥、上海家化、海瀾之家、長城汽車、百聯股份、華策影視、中國國旅等，港股中包括神州租車、長城汽車、周大福、錦江酒店、銀泰百貨等。