衝擊創新層“全軍覆沒” 私募對新三板“愛恨交織”

距股轉系統公佈創新層最終名單已有17天，深圳多家私募仍在處理有關掛牌新三板的相關事項，部分已掛牌私募的自查和整改也在持續進行中。雖然監管層有限度地重新開放了私募機構的掛牌，但是較為嚴苛的掛牌條件也難倒了眾多私募機構。每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）了解到，一些已經掛牌新三板的私募機構同樣被新規難住而無緣創新層，部分不符新規要求的私募甚至要進行整改。目前部分無緣創新層甚至無法掛牌新三板的私募機構仍在為以後的掛牌努力，如天星資本在與投資者互動時再次提出掛牌新三板計劃，該公司計劃於2017年年底實現掛牌。至於那些已經掛牌新三板的私募機構也在進行持續的自查整改。

掛牌新三板卻無緣創新層私募紛紛忙整改

在6月25日，股轉系統公佈了創新層的最終名單，共953家成功入圍。與初選名單相比，最終版的名單數量增加了33家，其中，調整出了6家，新進了39家。此前位於初選名單的私募九鼎集團並不在最終名單上，而自稱自查合規、各項指標滿足創新層的天圖資本以及思考投資也依舊未能如願。這也意味著此次私募類企業衝擊創新層“全軍覆沒”。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，被調出的6家公司中，屬於金融機構的有3家。其中聯訊證券、開源證券因被中國證監會派出機構採取行政監管措施而調整出創新層掛牌公司名單。此前唯一一家進入初選名單的私募九鼎集團則主動放棄了進入創新層。

根據九鼎集團發布的公告，其選擇主動退出創新層主要基於業務發展和信息披露兩方面的考慮。不過，在初選名單發布的前夕也就是6月17日，九鼎集團曾發佈公告稱，已經完成自查，能夠滿足創新層各項條件，並且不應被簡單劃為私募機構。九鼎集團的主辦券商西部證券核查報告顯示，由於私募股權投資管理業務僅為九鼎集團的一個業務板塊，九鼎集團將核查對象選定為九鼎集團內部從事私募股權投資管理的運營主體昆吾九鼎。如果以昆吾九鼎為主體審計，最近三年管理費收入與業績報酬之和占收入來源的比例分別為92.34%、93.53%、81.61%，符合80%以上的規定。

正因為九鼎集團沒有將自己定義為私募機構申報，其成功出現在創新層初選名單中，但九鼎集團卻在最終名單發布前主動選擇放棄進入創新層。

天星資本受困經營年限

Wind數據顯示，此次創新層名單中，金融類企業接近10家，其中保險類包括盛世大聯、中衡股份等；券商類包括東海證券、南京證券等；銀行類包括齊魯銀行、鹿城銀行。但私募機構最終入圍創新層名單的數量為零。

這個入圍名單顯然是私募機構不願意看到的。在此前，曾有機構在對照創新層標准後，認為很有希望進入創新層並提交了申請。有部分機構甚至“信心滿滿”地簽署大量對賭協議，篤定自己能掛牌甚至進入創新層，卻沒想到倒在了《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》新增的八條規定上。

2015年底，眾多私募股權投資機構在新三板掛牌的進程被叫停，包括剛剛拿到掛牌函的天星資本，掛牌之路被迫中斷。在暫停私募機構掛牌新三板的6個月後，監管層有限度地重新開放了私募基金管理機構的掛牌，此前掛牌被叫停的私募再度燃起了掛牌希望。

不過，在發布分層標準的同時，5月27日股轉系統還發布了《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），其中提到全國股轉公司在現行掛牌條件的基礎上，對私募基金管理機構新增8個方面的掛牌條件。

正是這八條新規，使得多家大型私募機構的掛牌之路變得更為艱難。此前距離掛牌一步之遙的天星資本同樣被這八條新規攔在了門外。對於2012年6月成立的天星資本而言，私募機構須“持續運營5年以上”的新增掛牌條件是其無法跨越的硬指標。

門雖然打開了，縫卻很小。“除了5年不足，其他都沒問題。”天星資本總裁王駿多次在公開場合感嘆道。

新規八條下掛牌私募紛紛整改

目前在新三板掛牌的私募機構，包含證券投資類、股權投資類以及創業投資類私募在內一共22家，其中包括九鼎集團、中科招商、同創偉業、達仁資管等在新三板非常活躍的私募機構。

針對已掛牌的私募機構，《通知》提到，私募機構應當對是否符合本通知新增掛牌條件（第二項、第三項和第七項除外）進行自查，並經主辦券商核查後，披露自查整改報告和主辦券商核查報告。不符合新增掛牌條件的第一項、第四項、第五項、第六項和第八項的，應當在本通知發布之日起1年內進行整改，未按期整改的或整改後仍不符合要求的，將予以摘牌。

上述第一、四、五、六、八項分別為：（一）管理費收入與業績報酬之和須佔收入來源的80%以上；（四）私募機構及其股東、董事、監事、高級管理人員最近三年不存在重大違法違規行為，不屬於中國證券基金業協會“黑名單”成員，不存在“誠信類公示”列示情形；（五）創業投資類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在50億元以上；（六）已在中國證券基金業協會登記為私募基金管理機構，並合規運作、信息填報和更新及時準確；（八）全國股轉公司要求的其他條件。

事實上，目前已經掛牌的私募機構多數達不到以上標準。至於到底哪一條最難達標，深圳一位私募向每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）表示，各家私募機構的標準都不一樣，有可能是這條也有可能是那條，總體來看整個八條規定的要求都還是比較高。針對部分媒體報導指出收入來源成私募掛牌的最大阻礙，該私募也表達了自己的看法，“管理費收入與業績報酬之和須佔收入來源的80%以上”這條標准其實也有很多私募機構能做到，像同創偉業就做到了，也有些私募機構可能做不到，比如說那些做了大量直投的就有可能做不到，每家公司都不太一樣。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）了解到，在已經掛牌的機構中，中科招商、信中利等機構關於收入來源的問題比較明顯，如信中利2015年公司公允價值變動損益在營業收入中佔比高達82.66%，而中科招商公允價值變動收益在營業總收入中佔比達75.99%，管理費收入一項營收佔比僅有18.87%。

在股轉系統的高壓態勢下，私募股權機構為了衝擊創新層紛紛發布自查報告。截至7月12日，共有7家私募機構發布了自查整改報告。

上海合晟資產管理公司給出自查報告的結論是：“我司無不符合股轉公司條件事宜”。思考投資、天圖投資、菁英時代亦發布自查報告表示，符合股轉系統新增掛牌條件相關規定。九鼎集團則是另闢蹊徑，給出的自查報告表示公司已經發展為綜合金融平台，而不是單純的私募股權投資業務。遺憾的是，以上幾家私募機構最終仍未進入創新層。

為了掛牌新三板，各家私募可謂是挖空心思。7月5日，天信投資亦發布了自查報告。不過與其他私募不同的是，天信投資有不符合要求之處。天信投資審計報告顯示，公司2015年度管理費收入佔收入來源的比例僅為2.28%，尚無業績報酬。對此，天信投資也提出了具體的整改措施，即剝離私募股權業務。一旦剝離私募股權業務，天信投資將不再受到關於PE機構的八條約束。

7月7日原點股份也發布了自查報告。報告顯示，其主營業務為手機遊戲的研發和運營。截至2015年12月31日，公司營業收入全部來自手機業務。2016年年初，原點股份子公司達孜穆澤開展資產管理業務，達孜穆澤除因開展業務不足一年不符合標準三的規定外，其餘均符合股轉系統《通知》中對私募機構其他新增掛牌條件的規定。