全球潛在「黑天鵝」仍存 國債或有表現機會
鉅亨網新聞中心 2016-07-08 07:40
英國脫歐以來,避險情緒升溫,全球國債收益率明顯下行。6月23日至7月6日的兩周內,56個國家僅有3個國家(希臘、冰島和克羅地亞)十年期國債收益率錄得上行。具體來看,英國十年國債收益率下行61bps至0.76%,瑞典、澳大利亞、美國和法國10Y國債收益率下行30bps~50bps,德國、丹麥、瑞士和韓國10Y國債收益率下行20bps-30bps,日本和中國10Y國債分別下行12bps和9bps。
今年以來全球國債同樣普漲,中國國債表現相對一般。我們統計今年以來56個主要國家10年期國債收益率變化,截至7月6日56個國家中,僅3個國家10Y國債收益率上行(葡萄牙、塞浦路斯和冰島)。發達國家中,新西蘭、英、瑞典、澳、新加坡、法、美、德國債表現較好;發展中國家中,巴西、土耳其、委內瑞拉、印尼國債表現較好,而中國國債相對表現一般,今年以來近下行3BP。
6月24日英國超預期公投退歐,各國國債收益率競相下行,我國利率債也不例外。24日當天10年國債收益率從2.93%下行5bp至2.88%,突破2.9%位置,10年國開收益率也突破3.2%,收益率曲線走平。
展望3季度,英國退歐事件並非結局,而是一個新避險時代的開啟,全球不確定性和風險事件將增多,那麼我國國債收益率將如何表現?對美日歐國債的分析表明,各國國債利率創新低與經濟、政策、避險情緒密切相關,我們也將從經濟、物價、貨幣政策/流動性和避險角度來分析。
英國實際脫歐歷時較長,對我國貿易的短期影響較為有限,但中期取決於歐盟經濟是否出現大幅下滑。根據16年數據,在我國出口份額中,英國占比在2.6%-2.8%左右,歐盟占比在16%-18%左右,英國占比較小,加之實際脫歐程序可能歷時幾年,英國脫歐對我國出口和進口的直接影響可能相對有限。
但不可忽視的是脫歐或造成連鎖反應,如果意大利、蘇格蘭、荷蘭等跟隨脫歐,造成歐盟一體化倒退、經濟大幅下滑,對我國經濟的沖擊就可能較大了。
我國經濟有自己的難處,地產和制造業走弱,基建獨木支撐。從需求來看,4-5月我國地產銷量呈現持續走弱的態勢,5月固定資產投資增速主要依靠基建投資維持。中觀數據方面,6月全國制造業PMI回落至50.0,創4個月新低、歷年同期新低,指向制造業景氣轉差。
16年下半年,受制於去槓杆和去產能,預計制造業和房地產投資對經濟的支撐將進一步走弱,基建投資獨木難支。如果政府不再大幅度政策刺激,基本面對債市仍有支撐。
16年全球避險情緒注定將升溫,黃金和國債成為避風港。正如前文分析,英國脫歐震動全球,也說明16年全球不穩定因素增多:一是蘇格蘭、意大利、荷蘭、法國等均可能跟隨公投,歐盟一體化倒退,經濟沖擊;二是年末的美國大選撲朔迷離,但無論哪方當選,似乎都會加重避險;三是歐洲日本經濟難有起色,負利率下,歐洲銀行前途未卜,隱含危機風險。面對潛在「黑天鵝」,黃金和國債成為資產首選。
下半年國債仍有上漲空間。基本面來看,我國地產和制造業低迷,基建獨木難支;物價來看,菜價、豬價上行概率減小,大宗商品價格上漲沒有支撐,英國脫歐後,國際油價也走勢坎坷,國內通脹壓力緩解;政策方面,短期內央行穩匯率,但下半年不排除海外寬松,進而打開國內貨幣政策空間的可能。
最重要的是,下半年全球潛在「黑天鵝」仍存,避險情緒升溫,國債仍有表現機會,期限利差或收窄。我們認為下半年利率債仍有上漲空間,維持10年國債區間2.6%-3%,10年國開區間3%-3.4%,未來長債利率有望創新低。
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