興業證券：賺錢效應下不主動減倉 先富將帶動後富

解惑「吃飯」行情--興業策略市場點評報告

6月15日凌晨，A股沖擊MSCI失利，市場調整至2812點，興業策略團隊當日發布中期策略，旗幟鮮明喊出6月布局，7、8月「吃飯」。事實證明， 6月下半月正是一段最難得的布局窗口期，我們喊在最完美的時點，沒讓您中途被套，沒讓您踏空一毫。

6月24日脫歐「黑天鵝」肆虐，市場下探至2808點。關鍵時刻，我們連發三篇點評，反復強調脫歐讓「6月布局，7、8月吃飯」更香，幫您抓住難得的再次上車機會。當前點位已近3000，但市場對「吃飯」行情仍有疑慮，下面我們將奉上一些思考和總結，期待助您解惑，早日入席吃飯。

市場疑慮一：這輪吃飯行情是一致預期嗎？ NO。市場對此輪「吃飯」行情的分歧巨大，甚至我們上周交流的情況，相對謹慎的投資者更多。今天上漲之後，又有多位客戶跟我電話交流，情緒明顯比上周樂觀，但又覺得點位稍顯尷尬。接下來，在賺錢效應驅動下，悲觀情緒將逐漸向樂觀轉移，同時伴隨着倉位和風險偏好的提升，這個過程的猶猶豫豫反而會拉長行情延續的時間。當未來某一天，市場情緒轉向一致樂觀時，風險可能不期而至，但是，現在還早。

市場疑慮二：市場加倉空間不足？ NO。 1、大部分絕對收益產品當前倉位依然不高，且收益率多數處於「水下」，賺錢效應出現後，入場「填坑」、博取正收益的動力強。 2、即使相對收益整體倉位不低，賺錢效應下也不會主動減倉，而更可能從滯漲品種向新的熱點板塊切換；3、股市上漲吸引場外資金再度入場（兩融最近半個月增加了200億）。

市場疑慮三：之前部分已經漲了很多，所以後續空間不大？ NO。5月中旬開始，新能源、OLED、次新股等部分板塊已出現賺錢效應，但除了這些最強勢板塊外，多數板塊仍在底部區域附近。小部分熱點板塊的活躍通常是市場情緒的領先指標，7、8月「吃飯」行情中，「先富將帶動後富」，風險偏好的提升從局部擴散。

市場疑慮四：股票都很貴，沒有安全邊際？ NO。在一個錢多、流動性泛濫、整體性溢價的市場中，已難用合理的估值去衡量個股的安全邊際，正如已無法用合理的估值去衡量當前的房價一樣，因為在某種意義上，存在即合理，邊際上的趨勢比靜態的估值更重要。當前具有安全邊際的板塊或個股，應當更多從籌碼、對手盤、持倉結構、交易特征等角度去尋找，比如機構籌碼少、持倉占比低、縮量橫盤、處於中長期支撐位上的個股或板塊。

市場疑慮五：沒有邏輯或催化劑足夠強的股票？ NO。當前我們更要關注的是邊際上的預期變化。比如我們最近推薦後漲幅明顯的券商，以及改革相關的板塊（供給側、國企改革、軍改），核心邏輯是市場此前預期過低，邊際上超預期概率較大，只要有節奏上的加快或實質舉措的兌現，比如煤炭的276政策執行嚴格，就將對板塊形成刺激和推動。