施同亮：債市快速上漲後需保持一份冷靜

六月份債券市場快速上漲，利率債債收益率總體下行。國債收益率下行10-15BP左右；國開債1年期下行4BP，其余期限下行15-20BP左右。總體來看，除1年期利率債外，其余長期期限收益率均經歷明顯下行。城投債更是表現火熱，在六月下旬上漲出現一波小高潮。

從上漲動力來看，首先，6月是跨年中季末的關鍵時期，央行通過公開市場不斷投放流動性，最終月末銀行間資金利率僅小幅波動，實現平穩跨季，符合我們此前預期。6月期間，央行通過逆回購向市場凈投放資金合計5350億元，資金投放主要集中在6月下旬，加上此前通過MLF增加市場投放以及800億元國庫現金定存招標等措施，使得今年六月和往年同期相比，資金壓力明顯較小。其次，6月國際風險事件頻發，市場風險偏好下降，英國退歐帶動了全球債券收益率走低，並引發了美國加息預期的減弱。

但過快上漲後，還需保持一份冷靜。一是，年中主體評級調整依舊頻繁，下調企業仍然集中在過剩產能行業。目前進入了評級調整密集期，特別是川煤違約後，陸續有煤炭企業評級被下調。信用風險今年比去年更加惡化，特別是國企、央企出現多起違約事件，年內風險偏好仍難以修復。二是，貨幣放松的邊際效應遞減，目前資金面相對寬松，短期內進一步降准的需要並不強。三是，利率債收益率已經進入年內低點附近，如果不能有效下行，信用債的空間也不大，信用利差將保持在一定水平上。而利率債的進一步下行，尚需基本面的配合，未來不確定性仍很大。

（作者：摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 施同亮）