萬科復牌前夜：寶能資金合法性備受質疑

引言：怎麼全面正確理解市場化原則，不是大股東說了算就叫市場化原則，說清楚資金來源及是否合法，是大股東按市場化原則行使權利的前提和基礎。

7月4日，萬科復牌或許是一個分界點，令牽涉其中的各方力量進入一個新的博弈階段。

但就在復牌前夜，除了前中石化董事長傅成玉站出來發聲，連素有中國最懂金融的市長之稱的黃奇帆也表態，應查一查寶能系的資金來源是否規范。

寶能動用的300億資金撬動萬科不是小數目，一年10%的利息成本就達到30億元，這些錢是從哪里來的？

按照之前公開的信息，寶能系的部分資金主要是來自萬能險，前海人壽作為新興保險公司，為了吸引資金，給了客戶較高的收益。這表明寶能可能會面臨比較大的資金壓力。

有業內人士質疑，寶能會以萬能險資金購買萬科股票。不過，萬能險是保險的一個品種，具有保險和投資的兩項功能，但是本質上是保險公司的負債，正如銀行的負債一樣，銀行吸收公眾存款，但是銀行不能拿這些公眾的存款去收購股權一樣，只能去放貸，收取利差，銀行要並購只能用自己的資本金，也就是長期資金。

就在7月3日，中證中小投資者服務中心有限責任公司(簡稱「投服中心」)對「萬寶之爭」公開發出聲音，呼吁中小投資者合法權益必須得到維護。投服中心直指「寶能系」必須回答購買萬科的資金問題，是財務投資還是戰略投資?是受限制資金還是不受限制資金?前者涉及「寶能系」入駐萬科的定位;後者涉及股權行使的正當性。

實際上，萬能險資金和銀行存款一樣，是保險機構的短期資金來源，是金融機構向公眾吸收的存款，銀行資金只能去放貸，保險資金只能去投資獲得收益，但是這種短期投資是不能用於長期並購的，否則就是吸收公眾存款做長期業務，這是違規的。

這則意味着，寶能似乎已經埋下了一顆大大的定時炸彈，背後蘊藏的是無法預估的巨大金融風險。

在過去的半年，沒有停牌的萬科港股已經跌去原有市值的1/3，在重組提案仍未獲得共識的情況下，復牌之後萬科的補跌沒有懸念。就連萬科董秘朱旭也表示，萬科A復牌以後的確是有補跌的壓力，這是不爭的事實。

據業內人士推算，若萬科A復牌，公募基金的基金凈值能夠承受26%的跌幅。一旦萬科股價深跌，最先承受不住的，便是擁有大量槓杆資金的寶能。

北京（樓盤）大學教授周其仁分析，這幾年冒出來的一些中小保險公司，他們用很高的成本集資，再放很高的槓杆來做高風險的股票投資，不斷舉牌，攻城略地，風格比做股票的進取型公募基金還激進。但國內目前也沒有股票基金的風險管理機制。這對於保險投資人及舉牌的對象企業都不是負責任的做法。

周其仁也指出，英雄可以不問出處，但錢一定要問來路。這也是市場化原則的一部分，寶能融資而得的大額購股資金，起碼要把信息披露清楚。至於是否與現行法規相悖，要市場監管機構的權威認定，相關各方有異議，還可能要訴諸法院。