2014年券商投資策略多空對壘 洋機構多看漲

一家賣方宏觀經濟分析師告訴記者：“過去兩周，一連跑了十幾家機構，無人認為2014年會出現系統性機會。”結合上周資金面持續抽緊，股指果然大跌，市場氣氛一片蕭條。另一方面，十八屆三中全會所傳遞出來的改革資訊卻讓海外投資者積極看待中國經濟前景，外資券商紛紛對A股市場看高一線。如此多空對壘的局面，近年少有。

時近年末，各家券商2014年度投資規則相繼出爐。一家賣方宏觀經濟分析師告訴記者：“過去兩周，一連跑了十幾家機構，無人認為2014年會出現系統性機會。”結合上周資金面持續抽緊，股指果然大跌，市場氣氛一片蕭條。另一方面，十八屆三中全會所傳遞出來的改革資訊卻讓海外投資者積極看待中國經濟前景，外資券商紛紛對A股市場看高一線。如此多空對壘的局面，近年少有。

政策分析

多方看好改革新起點

空方擔憂“先破后立”

2014年是十八屆三中全會后中國全面深化改革的第一年，全會精神無疑成為了機構投資者規劃版面來年前的仔細研讀對象。對於這個結構宏大、涉及方方面面的綱領性檔案，各方解讀紛紜，尤其是證券市場的投資者，帶著不同的預設心情，竟然讀出了完全不同的結果。

中金公司的年度投資規則提出，2014年有望成為中國邁向新一輪改革的起點。目前市場已經較為充分預期中國經濟增速下軌這一情形，但對症的改革將帶來積極的變化。“我們預期胡蘿卜 + 大棒式的組合改革，將有利於糾正失衡、激發經濟活力，短期有利於提高效率、改善增長質量，長期將提高經濟增長持續性。”

高盛高華證券以樂觀的基調提出， 2014年將是中國逐步樹立改革信心的關鍵之年。由發達市場引領的全球經濟復甦，預計將為中國改革提供良好的緩沖並以相對較低的成本向前推進（即硬著陸風險降低）.

在多家內資券商心底里悄悄將中國經濟增長速度調得更低時，高盛高華的中國經濟學家卻預計：2014年中國GDP增速將從2013年的7.7%升至7.8%。“明年經濟增長質量將提高，來自消費增長的貢獻將增加，而信貸增速將放緩。”這意味著經濟發展動力將更為健康。他們強調：平穩且更加健康的經濟增長，將增強投資者對改革紅利的信心並為股市提供支撐。

相形之下，內資券商更多地注意到改革所帶來的短期負面因素。安信證券的規則分析師吳照銀提出：“改革必然是先破后立。”經濟體制改革、國企改革等改革重頭戲的推進，將給股市帶來短空長多的影響。

招商證券（行情，問診）首席經濟學家丁安華認為，未來的改革方向可落實為三組關鍵問題：一是從結構調整來看，過剩產能是否能夠出清，是經濟走向良性循環實現穩定發展的前提，如何落實淘汰落后和過剩的產能，是結構改革面臨的第一要務；二是從財政改革來看，中央和地方的財權和事權之爭，並非關鍵，核心在於預算體制改革，加強政府的公信力，在此基礎上健全地方政府的融資功能；三是影子銀行背景下的利率市場化問題，從金融改革來看，利率市場化走到放開存款利率上限的最後關頭，困難加大。

兩派觀點相比較，內資券商的經濟學家們對中國內情更為熟悉，分析思路也相對微觀，從而更多地考慮到改革的艱巨性及其對股市的負面影響。外資券商則站在更為宏觀的背景下，對改革的方向充滿信心。

股指預測

多方：有20%上升空間

空方：僅有結構性機會

建立在不同的宏觀邏輯之下，導致內、外資券商對A股走向產生了完全不同的趨勢預期。

多方觀點認為，在增長平穩、通脹溫和的背景下，2014年上市公司盈利仍然會有兩位數的增長。中金公司就預測，A股有望在2014年實現15.2%的盈利增長。僅在盈利增長的支撐下，預計上證指數有望實現約20%的年度收益。“經歷了近四年的疲弱市場之后，我們對A股在2014年的走勢變得樂觀。”

高盛高華的預測更為樂觀—不但僅盈利增長將推動A股指數，而且因改革信心逐步增強，估值也有望小幅上升，12個月動態市盈率從當前的9.2倍提升到9.9倍。“ 2014年底滬深300指數將達2880點，上行空間19%。”

相比之下，空頭的觀點則非常悲觀。安信證券認為，2014年中國經濟增長將重歸下降頻道，企業融資成本繼續上升，銀行業的盈利增長將收窄至5%-6%，剔除銀行業之后上市公司整體盈利更將出現負增長。在這樣的預期下，A股幾無設定價值。大類資設定上，上半年首選貨幣品種，下半年債券可能有機會。

“從長周期角度，中國經濟增長仍處於大的回落周期中。”國信證券稱，宏觀經濟注定將在減少債務、穩定增長、防止通脹之間艱難抉擇。金融政策的選擇將是整體經濟運行關注的焦點。

觀點相對中性的招商證券認為，在經濟預期穩定、流動性不出現系統性風險的情況下，風險偏好提升有推動市場震盪往上擺動的可能，但因經濟缺乏明顯改善空間、利率水平仍有震盪上行風險，市場空間上會受制約。

招商證券認為，股市的決定因素主要有三個：在經濟趨勢方面，預計明年經濟增長比較穩定，大起大落的可能性都不大，這決定了盈利增長的情況。在流動性和資金利率方面，預計明年的利率水平仍會維持高位，這決定了估值水平的趨向。在風險偏好方面，十八屆三中全會后，各項改革措施陸續出臺，包括資本市場的一系列有力改革措施都會提升風險偏好。[NT:PAGE=$]

投資熱點

多數看淡成長股

中金唱多地產股

盡管市場各方在對明年市場的整體趨勢判斷上分歧明顯，但對於熱點板塊的預計倒是差別不大，尤其是今年大熱的成長股，被市場各方一致拋棄。

“結構性機會”成為機構嘴上出鏡頻率最高的詞匯。金鷹基金認為，政府對GDP目標的進一步降低，大規模投資的概率更小。2014年國內貨幣政策穩中趨緊，央行2014年可能會設定比2013年更低的M2增速目標，新增貸款和社會融資總量增幅低於今年。這樣的背景下，明年將難有大的系統性機會，大盤或將延續震盪筑底的趨勢，仍然以結構性機會為主，看好政策受益的板塊和主題。

但是，市場的機會究竟會出現在哪個“結構”上？分析師們則見仁見智。

中金公司獨辟蹊徑地提出：“2014，以地產開局。”建議在年底低迷的市場中逐漸版面三類行業：地產板塊及地產產業鏈上的建材、鋼鐵；大眾消費品行業：家電及食品飲料等；金融中的券商和保險。

招商證券建議關注三大板塊，一是基本面穩定增長的消費服務行業如醫藥、食品飲料、旅遊、家電、汽車、電子資訊消費等；二是積極參與改革帶來的投資機會，包括券商、軍工、環保等；三是關注個別供給端收縮的傳統行業。

交銀施羅德基金則判斷，市場將在流動性恢復中性的環境下精選成長性較佳的個股，傳統周期性行業可能整體呈現低位寬幅震盪的格局，預計圍繞改革和新經濟的主題投資或仍將繼續活躍。

2014年存在哪些機會？

2012年，全球主要經濟體完成大選，變格成為2013年國際市場的主基調。但是，在外圍股市蒸蒸日上之際，A股再一次證明了自己不走尋常路！2013年的A股讓很多投資者摸不著頭腦：一方面是市場的割裂--傳統行業主導的藍籌股行情死水微瀾，而新興行業，尤其是沒有業績支撐的創業板則緊跟國際步伐，出現了板塊指數輕松翻番的盛況。

年內A股市場出現的兩次“錢荒”更是把A股的兩極分化演繹到至極--每一次，創業板的崛起都伴隨著主板市場的沒落！2014年的鐘聲即將敲響，新的一年會怎樣？依舊一路熊下去？

目前市場已全面進入年末的過渡狀態，短期受IPO重啟影響仍以調整為主。宏觀面上，經濟數據持續好轉顯示國內經濟正在平穩過渡，CPI重返3%將暗示通脹壓力仍然存在。對於2014年的A股行情，我們將繼續圍繞十八屆三中全會提出的改革內容展開版面。經濟改革將是明年的投資主線。

從大盤運行區間，巨豐投顧認為2014年市場波動的中樞位置在2360點附近，波動區間2000~2700點。

從行業選擇上，巨豐投顧認為2014年農林牧漁、環保、大健康有望走出一波大行情；從主題投資的角度，巨豐投顧認為資訊消費、國家安全、土地流轉存在大量的交易性機會。

回顧2012年12月底，巨豐投顧推出2013年度投資規則《股市寒冰終會破於無聲處聽驚雷》中明確指出了存在巨大投資機遇的航天軍工、環保等行業，在2013年一季度和四季度都曾經出現了兩次中級行情。

雖然2013年的股市總體黯淡，但是並不缺乏機會。未來亦是如此。

盡管市場持續低迷，但我們巨豐投顧認為眼下不過是黎明前的黑暗--挖坑結束后，將迎來中級行情。大盤連續跌破2250、2200、2100以及貫穿其中的中長線趨勢（30日、60日、120日、250日均線），似乎深不見底。

但在改革推動下，底部已經越來越近，雖然錢荒再次上演，但央行態度已產生明顯逆轉，預計大盤將在7月份均衡位置2020~2050區間止跌。眼下股指連續非理性殺跌，恰恰是中長線版面的時機。縱觀2013全年行情，每一次階段性低點，都是券商股縮量中陰線探明，此次也難以例外。從今日盤面狀況推測，大盤底部或已探明。

2014中國股市十大猜想：滬深300指數有望挑戰3000點

2013年，中國股市走勢出現較大的結構性分化，截至12月16日收盤，上證指數全年下跌4.77%，中小板指數上漲17.34%，創業板指數上漲79.30%。相比於此前三年，2013年中國股市結構性機會還是比較明顯的，加之IPO暫停已經超過一年，市場得到了休養生息的機會。加之經濟層面的改革與創新預期加強，在這個冬天，投資者還是感受到了拂面而來的暖風。

每逢歲末，《股市動態分析》雜志社都會推出新年一度的“中國股市十大猜想”。 一年之后，當我們回顧這些猜想的時候，有些驚人應驗，有些難免淪為笑談。但至少，這代表了在當時市場環境下的一種期待與預判。2013年歲末，我們再次誠惶誠恐、不揣鄙陋，推出2014年中國股市十大猜想。

猜想之一：A股市場終結六年熊市，滬深300指數挑戰3000點

中國股市十大猜想的第一位，當然是有關指數走勢和點位的猜想。

如果從2007年10月16日上證指數創下6124點歷史高點至今，A股市場熊市已經持續超過6年之久。而在剛剛過去的2013年，市場發生了微妙的變化。代表傳統行業的上證指數與代表新興產業的中小板指數、創業板指數出現了比較大的分化。這種結構性分化的走勢也給投資者帶來了結構性機會。而伴隨著三中全會以及中央經濟工作會議的召開，市場對於中國經濟改革與轉型的預期逐漸明朗。盡管短期經濟增速可能會出現回落，但從中長期而言，轉型對於中國經濟有著十分重要和深遠的影響。

我們認為，從宏觀面和政策面而言，中國股市已經具備了走出牛市行情的基礎條件。但短期而言，受到IPO重啟、資金面偏緊、部分行業產能過剩等因素的制約，短期股指可能還將呈現一定時間的震盪走勢。但就2014年全年來看，A股市場有望結束本輪熊市、開啟新一輪牛市。

從技術面看，上證指數從6124點開始，走出A-B-C浪的調整，其中，大C浪走出三角形整理形態，1849點很可能成為大C浪的底部。未來，上證指數有望展開新一輪上升行情。

如果以滬深300指數來看，我們預計2014年滬深300指數在當前位置大約有30%的上升空間，對應目標點位約為3050點。因此，我們的猜想就是，滬深300指數有望在2014年上沖3000點。[NT:PAGE=$]

猜想之二：IPO有望在1月重啟，全年IPO總數有望超300家

IPO重啟一直是股票市場各方關注的大事。此次IPO暫停已經超過一年，市場各方普遍認為，IPO重啟的條件已經基本具備。

11月30日證監會發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》，這被市場認為是逐步推進股票發行從核准制向注冊制過渡的重要步驟。同時媒體報導，明年1月底約有50家企業陸續上市，這意味著IPO重啟正式進入倒計時階段。

不過，自從IPO新政發布以來，擬上市企業終止上市數量開始急劇增加。據證監會最新披露的發行監管部首次公開發行股票申報企業基本資訊情況表顯示，截至12月12日，排隊IPO擬上市企業已減少至758家。業內人士分析，這與監管部門對IPO預披露企業更加嚴格的資訊披露要求有關。

數據顯示，2009-2012年，A股IPO融資規模分別為2021.97億元、4911.33億元、2720.02億元和995.05億元。展望2014年，我們預計全年IPO公司數量有望超過300家，融資規模有望達到2500億元。

猜想之三：上市公司凈利潤有望同比增長15%

上市公司盈利能力和成長性是決定A股市場走勢的重要因素，尤其是在A股市場整體估值水平比較低的背景下，盈利的重要性進一步突顯。有數據顯示，A股上市公司2013年前三季度實現營業總收入194809億元，同比增長10.27%；實現凈利潤17192億元，同比增長15.06%。整體來看，A股上市公司盈利水平呈現比較好的增長態勢。

從趨勢來看，A股的季度ROE下滑速度放緩，其中金融業ROE保持穩定，非金融行業的ROE略有好轉。

根據統計，截至2013年12月17日，研究機構平均預期滬深300指數成份股2013、2014年凈利潤合計分別有望達到2.002萬億元和2.26萬億元，即2014年上市公司經理潤可能較2013年同比增長13%。

我們認為，2014年經濟復甦有望超出市場預期，並推動2014年上市公司凈利潤增長超出研究機構的預期。我們認為，A股上市公司整體凈利潤增長可能超過15%，這也是支撐我們猜想指數有望上漲30%的一個非常重要的基礎。

猜想之四：中國版401k破局，養老金等長線資金入市規模增加

近日，人力資源和社會保障部等三部委出臺企業年金和職業年金遞延納稅政策，被稱為“中國版401k計劃”，市場因此憧憬大批退休金入市，能夠為A股帶來源源不斷活水。

所謂的401k計劃，始於20世紀80年代初，是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度，是指美國1978年《國內稅收法》新增的第401條k項條款的規定，1979年得到法律認可，1981年又追加了實施規則，20世紀90年代迅速發展，逐漸取代了傳統的社會保障體系，成為美國諸多雇主首選的社會保障計劃。

此次出臺的企業年金個人所得稅遞延優惠政策借鑒了西方國家的部分制度，類似於美國401K計劃，可以說是初具雛形的中國版401K計劃。不過我國企業年金的規模還非常小，個人主要依賴社會養老保險，這與美國的結構有很大不同。

我們猜想，在2014年，中國版401k有望取得進一步突破，加速企業年金規模的擴張，而且具有年金管理資格的金融機構也會逐步增多，權益類的投資比重有望逐年加大。伴隨著A股市場逐漸走出低谷，養老金等長線資金入市規模有望進一步增加，也將成為支撐A股市場健康、平穩運行的重要力量。

猜想之五：伴隨股市轉暖，權益類基金規模有望出現恢復性增長

以基金為代表的機構投資者一直是A股市場重要的參與主體。2013年，盡管余額寶等各類創新攪動基金行業，但基金業資產管理規模卻變化不大。數據顯示，截至2013年9月末，公募基金資產凈值為2.74萬億元，同比增長12.76%，但略低於2012年末的2.8萬億元。考慮到基金行業固有的年末沖規模的“惡習”，料基金行業年末資產管理凈值有望超越2012年末的水平，不排除重返3萬億。

展望2014年，我們認為在上半年，貨幣基金和短期理財基金仍會受到市場的熱捧，但伴隨著股票市場的轉暖，相信權益類基金將逐步受到投資者的關注。一旦股票市場能夠出現明顯的賺錢效應，市場的風險偏好將會提升，資金必然會從低收益的產品中轉移到預期高收益的產品中來。我們猜測，權益類基金的規模有望在明年下半年開始出現恢復性增長，而貨幣市場基金則會出現明顯的大額贖回，這會給熱衷於貨幣市場基金和短期理財產品的基金公司帶來一定的壓力。而這一幕其實在2006年就曾經上演過，只不過對此還有記憶的從業者似乎已經越來越少了。

猜想之六：市場投資風格繼續多元化，價值股與成長股交相輝映。

2013年的A股市場是一個比較鮮明的結構性牛市行情。以創業板為代表的新興行業股票走勢強勁，但以藍籌股為代表的傳統行業走勢相對平淡。但我們猜測，這一格局在2014年有可能被打破。

展望2014年，在經濟較為平穩、改革有序推進的背景下，價值股和成長股均有表現的機會。價值股目前整體估值水平偏低，一旦利潤增速企穩回升，業績與估值水平有望均對股價帶來正面影響。而成長股的故事在2014年仍有望延續。當然，類似2013年這種成長股和偽成長股均大幅上漲，創業板雞犬升天的格局可能不會出現，創業板將會出現分化，一些受益於經濟轉型、真正具有成長性的個股依然有進一步創新高的機會，而多數偽成長股將出現大幅調整。

2014年，市場投資風格將延續多元化特征。價值投資、趨勢投資、成長投資、量化投資、對沖投資等各種投資理念和規則在A股市場都能占據一席之地，過往價值投資一言堂的局面將不復存在。[NT:PAGE=$]

猜想之七：上市公司“殼資源”吸引力下降，創業板將出現第一家退市公司

此次IPO改革一個非常重要的內容就是逐步從核准制向注冊制過渡。而注冊制改革必將打破現有的股市利益格局，對監管機構、證券公司、上市公司、投資者等相關市場主體必將產生深刻影響。

一直以來，資產重組都是A股市場永恒的主題，大量借殼上市的遊戲在市場中上演。對於那些主業虧損累累、不具備持續經營能力的上市公司，由於存在“殼資源”價值，股價依舊高高在上，嚴重干擾了A股市場的估值與定價體系。

隨著核准制逐步向注冊制轉化，上市公司殼資源價值不再。管理層明確規定借殼上市標準趨同於IPO，且不得在創業板借殼上市。符合條件的企業將更多選擇IPO上市而非借殼，未來因為業績逐年虧損而不得不退市的公司將會增加。

由於創業板不允許借殼上市，因此市場對於創業板出現退市公司預期較高。我們判斷，在2014年將會出現第一家退市的創業板公司。從目前形勢來看，萬福生科（行情，問診）、寶德股份（行情，問診）、堅瑞消防（行情，問診）、天龍光電（行情，問診）、金通靈（行情，問診）等創業板公司2012年和2013年前三季度均出現虧損。這些公司中出現創業板第一家退市公司的概率較大。如果這些公司自身主業又無力扭虧的話，退市將幾乎成為必然選擇。

猜想之八：周期股有望走出“屌絲”逆襲行情，白酒股呈現大級別反彈

在2013年，受到政策因素的影響，白酒板塊成為股價下跌的重災區。無論是一線白酒股貴州茅臺（行情，問診）、洋河股份（行情，問診）、五糧液（行情，問診），還是二三線白酒股古井貢酒（行情，問診）、金種子酒（行情，問診）、沱牌舍得（行情，問診）等，股價都出現大幅下跌。事實上，白酒股的業績也出現了明顯的下滑。業績與估值下行的戴維斯雙殺效應在2013年白酒板塊的走勢中表現得十分突出。在市場對白酒股未來一篇悲觀的時候，我們卻發現，產業資本仍然在積極投資白酒行業，表明白酒作為中國傳統文化的一個方面，並不會因為政策而長期消亡，經過調整與陣痛，白酒行業仍然有望迎來反彈的機會。我們猜測，2014年白酒股可能會出現比較大級別的反彈行情。

2013年另一個跌幅較大的板塊是周期股。由於產能過剩的制約，大宗商品價格持續低迷，周期類上市公司股價表現疲弱。伴隨著經濟的逐步企穩、過剩產能的消化以及政策帶來的行業兼並重組，周期類行業中的龍頭企業可能走出一波“屌絲”逆襲行情。其中，鋼鐵股一方面受益於鐵礦石價格的回落，另一方面，國內壓縮鋼鐵產能也有利於龍頭上市公司。作為早已“破凈”的剛鐵股，在明年某個時期走出階段性的逆襲行情應該不是一種奢望。

猜想之九：互聯網金融、移動互聯網熱潮延續，各種新興商業模式層出不窮

以“余額寶”的誕生為標志，互聯網金融成為市場關注的焦點，而微信的火爆也表明移動互聯網時代已經來臨。A股市場中，互聯網公司、互聯網主題和互聯網概念無一例外都受到資金的熱捧。

很多傳統公司也嘗到了“聯姻”互聯網的甜頭，比如蘇寧云商（行情，問診）。更名后，公司加大了版面電商渠道，同時收購互聯網企業。此外，天虹商場（行情，問診）也積極實施O2O戰略，引起市場關注。業內人士認為，2011-2012年，電商對中國傳統零售業態帶來沖擊，彼時國外也正在興起全渠道零售經營模式。隨著這一概念在2013年逐漸乃至加速引入中國，新舊零售業態的隔閡被打破，具有前瞻性眼光的零售商紛紛順應消費者行為的變化搶占O2O先機。

應當說，在上市公司的各類“觸網”中，雖然不乏概念炒作，但不可否認的是，在這樣的一個時代，很多傳統商業模式面臨互聯網沖擊與顛覆。而這種趨勢在2014年仍將延續。相信，會有越來越多的傳統企業選擇擁抱互聯網，基於互聯網金融和移動互聯網的各種新興商業模式將層出不窮。這也將成為2014年A股市場十分重要的投資主題。

猜想之十：證券監管力度進一步加大，上市公司高管落馬頻率將增加

上市公司的高管們一向被人認為風光無限，但隨著證券監管力度的加強，2013年不少上市公司高管落馬。

今年5月，神劍股份（行情，問診）發布公告稱，公司董秘、副總經理王敏雪，公司副董事長、副總經理王學良，公司財務總監吳昌國因涉嫌內幕交易被安徽證監局立案調查。7月，錫業股份（行情，問診）公告稱，公司董事長雷毅因涉嫌嚴重違紀，被立案調查。10月，雷毅因涉嫌受賄罪，已被檢察機關批準執行逮捕。同樣在7月，金螳螂（行情，問診）發布公告稱，公司董事、實際控制人朱興良因個人原因正配合檢察機關協助調查，檢察機關對朱興良執行監視居住。

而高管落馬原因，大致可分為貪腐受賄、內幕交易、財務造假、個人違紀等五類。隨著中央反腐敗的不斷深入以及證監會監管的不斷加強，相信2014年會有更多上市公司高管落馬。未來此類“黑天鵝”事件可能不斷上演，投資者應盡量回避治理結構不佳的上市公司。