和晶科技：智能控制器龍頭 布局移動互聯平臺

白電智慧控制器細分市場龍頭，聚焦核心客戶。公司以冰洗智慧控制器的研發、生產和銷售為主，並向熱水器、空調等領域拓展，主要客戶包括三星、海信、海爾、美的等國內外知名家電廠商，已開發博世西門子、倍科等潛在客戶，核心客戶占公司收入約90%，聚焦核心客戶保障公司訂單提量的可持續增長和產品結構升級的針對性。

智慧控制器市場空間足夠大，專業化廠商將迎來歷史性發展機遇。智慧控制器廣泛應用於家用電器、健康與護理產品、電動工具、智慧建筑與家居、汽車電子等終端產品中，全球智慧控制器行業目前市場空間預計在萬億美元以上，未來年10%增速仍可期待，中國大陸市場空間預計突破萬億元，逐步承接全球產能轉移。此外，專業分工深化，機廠商智慧控制器需求從自制轉向外購大勢所趨，為專業化廠商帶來歷史性機遇。

公司主業高增長具有較強可持續性。公司聚焦核心客戶帶來的訂單提量保障公司規模快速增長，2013年、2014年前三季度營收分別增長65.52%、39.18%，只與現有客戶整體規模相比，公司仍有4倍左右潛在提升空間，短期不存在天花板。隨著智慧生活到來，智慧控制器滲透率將持續提升，市場將向綜合性優勢突出的專業化龍頭集中，公司新增產能明年投放解除生產瓶頸，未來幾年高增速有望延續。

外延拓展，版面“智慧生活”。公司在主業穩健增長同時，積極整合資源，版面“智慧生活”：1）收購中科新瑞，版面物聯網：中科新瑞主要從事智慧化工程、系統整合產品和系統維護及技術服務業務，此次並購將實現公司從智慧家電向智慧建筑、智慧城市等領域的拓展，完善物聯網領域版面，並購估值10倍左右；2）參股環宇萬維，進入移動教育領域：民辦幼兒園教育資訊化平臺市場空間大，公司主打產品“智慧樹”幼教互動云平臺采用“免費+增值+商家”的商業模式，有望充分分享市場發展機遇。

“買入”評級：假定中科新瑞2015年並表，預計2014-2016年eps為0.20/0.55/0.90元，公司現在業務正處於快速發展前期，業績彈性仍未充分顯現，綜合考慮智慧控制器主業快速發展、物聯網版面對估值提升，給與2016年35-45xpe，對應合理價格區間為31.50-40.50元。

風險提示：“智慧樹”在幼兒園普及推廣進度可能低於預期。