中信證券A股策略周報：控制風險 靜觀其變

英國退歐公投(Brexit)不确定性較高。英國正式退歐公投的時間依然在6月23日，雖之前海外主要金融市場和政策制定對此事件已有反應，且從目前情況看，英國保留在歐盟概率依然超過脫歐，但一旦黑天鵝事件發生，料將推高全球對“安全天堂”資?的追捧，其中包括美金、日元和黃金等資?。美元升值，相對利空人民?，加大資本外流壓力。更重要的是，這是國?外市場第一次面對這類風險，英國退歐實際的沖擊難以預計。因此，即使我們判斷英國通過公投退歐的可能性低于留歐，短期控制風險依然是最優選擇。

并購重組政策依然趨緊。6月17日中國證監會就修改《上市公司重大資?重組辦法》向社會公開征求意見，是繼2014年11月之後的又一次修改，但方向上發生了明顯變化。新辦法取消上市的配套融資，并提高股東鎖定期，遏制短期投機和概念炒作，促進市場估值體系的理性修複。我們之前強調，種種?象表明，監管思路正發生變化，更強調：細化分類管理；強化估值透明化，以及強化以信息披露為目?、以維護中小投資者權益等原則。之前，證監會宣布正對中概股通過借殼、重組、IPO回歸可能引起的影響進行深入分析研究，有媒體報道證監會嚴格審查上市公司跨界從事虛擬行業定增，業界分析這反映出監管層希望資本市場的資金盡量流向實體經濟?業。

5月金融數據顯示貨?環境趨于中性，但預計短期不會更差。5月金融數據驗證了我們之前的判斷，貨?環境逐漸趨于中性。其中新增人民?貸款9855億元，超出市場預期，但主要的增量來自居民中長期貸款(新增5281億元)。總量上看社會融資規模為6599億元，同比大幅下降5763億元，銀行承兌匯票、企業債券融資和外?貸款相比去年同期分?減少6027億、2107億和605億元。企業債券融資受違約事件頻發的影響減少，嚴格監管導緻票據融資、未貼現匯票供給暫停，導緻社融低于預期。雖然基建投資托底經濟，但民間投資需求疲弱，下半年貨?投放放緩料成定局。在信用風險不斷積累，供給側改革推動，去?能落地的環境下，央行或有意識保持相對寬松的流動性環境以防出現違約鏈式反應以及貨?市場風險。

投資建議：控制風險，靜觀其變。

控制風險，聚焦英國退歐公投。上周周報我們提示“事件窗口打開，市場波動加大”，?後市場确實出現了較大波動。“多事”之夏中，無論是英國退歐公投，還是證監會新的《上市公司重大資?重組辦法》公開征求意見，都意味?情緒影響下短期市場波動依然不小，且風險可能大于機會。這種市場環境下，控制風險暴露，靜觀事件變化依然是首選。

大小盤擇時指?回落，但這次有所不同。本次回落與今年以來的幾次都略有不同：首先，指?沒有在6月13日暴跌前出現暴跌提示，主要是端午節?缺乏交易數據的問題；其次，交易數據顯示短期市場情緒依然不弱；再次，A股本身處于“多事”之夏，而擇時指?計算的基準“小盤股預警”近期走勢平緩且本身波動較小，這意味?事件沖擊下交易者行為的波動可能會導緻指?大幅波動。基于以上三個理由，本輪相對?後的指?回落後，雖然小盤股相對風險有提升，但我們認為市場進一步出現明顯下行的可能性要低于以往幾次指?顯著下跌後，具體需要結合後續的事件沖擊和交易者行為共同判斷。

配置建議：低估值與景氣上行行業仍是首選，維持配置不變。基于對本周市場的判斷，我們認為低估值以及景氣上行的行業仍是弱勢市場投資首選。因此，維持行業配置不變。行業配置為：水電(20%)、銀行(20%)、石油石化(20%)、證券(15%)、景區及旅行社(15%)、白酒(10%)。個股組合為：長江電力、國投電力、平安銀行、北京銀行、中國石化、華泰證券、慈文傳媒、鴻博股份、宋城演藝、五糧液。

風險因素：英國公投确定退歐，債市信用風險情況快速惡化，人民?突然快速貶值。此外，大小盤擇時的建議完全基于客觀的超短期擇時指?，月?波動明顯，更多作為預警而非絕對配置建議。

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