大公下調白俄羅斯主權信用等級

大公決定將白俄羅斯共和國（以下簡稱「白俄羅斯」）本幣主權信用等級從BB+下調至BB，外幣主權信用等級從BB-下調至B+,評級展望負面。長期積累的經濟失衡問題使白俄羅斯再陷經濟危機，本幣持續大幅貶值使政府債務攀升至較高水平，本、外幣償債能力下降。

下調白俄羅斯主權信用等級的主要原因闡述如下：

一、實質性改革的缺位將持續拖累經濟發展。烏克蘭危機的警示作用在一定程度上強化了白俄羅斯政局的穩定性，與俄羅斯和西方談判能力增強將有利於白俄羅斯獲取更多援助,實施反危機政策。然而，內部改革動力不足可能使正在進行的公共事業產品價格等改革流於形式，高度集權下的僵化經濟體制將繼續削弱白俄羅斯經濟增長動能。

二、短期經濟持續衰退，經濟失衡嚴重沖擊財富創造能力。因經濟高度依賴俄羅斯，2015年俄羅斯經濟衰退和盧布大幅貶值使白俄羅斯經濟大幅萎縮。盡管2016年貨幣和准財政政策有所放松，但受制於俄羅斯經濟危機的持續發酵，預計2016年白俄羅斯經濟繼續衰退2.2%，2017年隨着外部沖擊減小可恢復至0.6%的微弱正增長。僵化體制下，宏觀政策審慎性不足、實質性改革缺位將繼續強化白俄羅斯經濟高通脹和周期性貶值的特征，經濟脆弱性持續積累並削弱長期增長潛力。

三、外部流動性風險突出，貶值壓力持續。受大幅貶值因素影響，截至2015年底，白俄羅斯總外債負擔率已達69.7%，國際儲備對總外債和短期外債的覆蓋率下降至10.9%和31.7%，外部流動性風險突出。短期內，經濟衰退導致進口需求銳減雖將使經常項目逆差改善至國內生產總值的3.0%左右，但受國內高通脹和經濟失衡風險持續積累的影響，白俄羅斯盧布仍面臨較大貶值壓力，並嚴重威脅政府償債能力。

四、政府本、外幣償債能力嚴重惡化。2015年石油制品出口關稅劃入財政和重啟征收鉀肥出口稅帶來財政改善，但在經濟下行壓力下，預計2016年財政支出增長將使各級政府財政盈余率降至1.0%。然而，2011年以來本幣持續大幅貶值導致白俄羅斯各級政府債務負擔率從2010年的39.5%攀升至2015年的約59.9%，預計2016年進一步升至60.2%。同時，未納入財政預算的高社會福利政策不可持續、金融部門風險持續積累使政府或有負債風險上升，加之俄羅斯經濟惡化也將增加白俄羅斯持續獲取財政援助的不確定性，政府償債能力受損。

短期內，俄羅斯經濟危機持續和國內改革遲滯使白俄羅斯經濟失衡問題依然突出，國際儲備嚴重不足，本幣貶值壓力較大，政府償債能力持續承壓。綜合考慮，大公對未來1-2年白俄羅斯本、外幣主權信用評級展望均為負面。

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二〇一六年六月十四日