民生海外：美聯儲偷偷縮表 只是小額操作測試

震驚！美聯儲偷偷縮表？

淡定！只是小額操作測試！

事件：紐約聯儲周二宣布將於近日完成幾筆小額資產出售，國債出售不超過2.5億美元，MBS出售不超過1.5億美元。

美聯儲偷偷開始縮表進程？貨幣政策轉向？首先，並不是偷偷，也並不突然，早在2月美聯儲已經提前預告市場，其為了將來早晚到來的縮表進程，需要開始進行一些小額操作測試，包括：再購買協議，國債購買和銷售，MBS銷售，MBS互換，美元或者非美元的流動性互換操作等；其次，並不代表貨幣轉向，兩次聲明中都明確提示了，這些操作並不代表貨幣政策的改變，也不能被當做未來貨幣政策立場作出任何變更的時點的參考；再次，出售金額十分的mini，不要過度猜測，過去擴表買了1.7萬億美元的MBS，目前僅是1.5億的額度，占比萬分之一還不到，國債也是同理。

美聯儲縮表在何時？耶倫年初曾表示「美聯儲將在利率略微升高之後啟動縮表進程」，毫無疑問，未來的緊縮之路，一定是加息+縮表+公開市場操作等組合工具模式，短期來看，剛加息一次，利率還位低位，短期內尚不會進行縮表。但中長期來看，美聯儲可能會逐步下調用於再投資的本金比例，因為債券自然到期而造成的縮表效應將越來越明顯，不過在這個過程中，美聯儲一定還會適時購買或拋售資產，已平滑資產負債表的波動，減少對長期利率的沖擊。

回顧美聯儲資產負債表變化歷程？美聯儲資產負債表從2008年年底寬松QE後開始大幅擴張，從2.12萬億美元一直擴張至2014年10月QE退出，資產負債表到達峰值4.47萬億美元隨後一直穩定至今。雖然2014年QE退出，但實際上美聯儲並沒有停止購買資產，而是把到期證券本金用於再投資，以保持資產負債表的穩定。

過去擴表買的都是啥？0.9萬億到4.5萬億之間的3.6萬億增量都買了些什麼資產，主要是MBS與國債資產，MBS增加1.7萬億，國債增加了1.9萬億美元，國債資產中95%是中長期債券。

美聯儲未來加息節奏？此次加息周期是有史以來最弱的一次，過去加息是防止經濟過熱（1994年與2004年的加息起始時，都有明顯的經濟過熱，1994年的PMI高達60左右，2004年的房地產過熱），眼下這次加息主要是為了防范未來風險而進行的貨幣政策回歸正常化，如果因為過緊過快的加息對經濟造成了損傷，那是本末倒置，因此美聯儲一定會與市場進行良好的溝通，考慮到7月美國大選的黨代會、9月份全國競選開始，貨幣政策會更為謹慎，維持年內加息一次的判斷，落地時點在四季度。期貨市場隱含加息概率來看，年內加息概率72%。