央行外匯占款降幅收窄 資本外流程度緩解

王有鑫 中國銀行際金融研究所

5月16日，央行公布貨幣當局資產負債表。數據顯示，4月末，央行外匯占款為23.78萬億元，較上月減少543.95億元，連續6個月下滑。但降幅持續收窄，前3個月央行外匯占款分別減少6445.38億元、2279億元和1447.61億元。對此，我們的主要關注點如下：

第一，結合外匯儲備余額走勢，可判斷近期資本外流程度緩解。4月我國外匯儲備余額為32196.68億美元，較上月增加70.89億美元，這是今年我國外匯儲備連續第二個月增長。結合近期的外匯占款數據和外管局公布的結售匯和涉外收付款數據來看，我國資本流出壓力持續緩解。這主要受美聯儲加息進程放緩、中國政府遏制資本外流的資本管制措施，以及中國經濟企穩向好等多重因素影響。從長期看中國資本外流將持續好轉，但短期內仍不可掉以輕心，5月上旬美元指數走出一波反彈行情，人民幣兌美元匯率小幅收貶，考慮到匯率仍是主導跨境資本流動的主要因素，5月外匯占款和外匯儲備仍面臨一定下行壓力。

第二，央行外匯占款余額與外匯儲備余額出現反向變化，源於外儲的估值變動和央行直接運用。有觀點認為二者應該同向變動，實際上模糊了二者概念。外匯占款是指央行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣，其衡量單位是人民幣。但外匯儲備余額是以美元標示的，其變化不僅受到外匯資產交易的影響，還受到外匯儲備中非美貨幣匯率變化的影響：即使外匯儲備中各貨幣實際規模不變，由於非美貨幣匯率的變化，也會造成以美元標示的儲備余額的變化。此外，外匯儲備余額變動還包括央行直接運用，比如央行將外匯儲備作為資本金直接注資商業銀行、絲路基金等，這也會造成外匯儲備余額變動。據測算，4月央行外匯儲備變動中的估值效應約為140億美元，央行直接干預市場導致的外匯儲備下降規模約為70億美元。

第三，國內流動性釋放方式改變，央行貨幣政策自主性提高。有觀點認為外匯占款持續下降會造成國內流動性緊張，導致“錢荒”現象發生，這種擔憂大可不必。基礎貨幣變動主要來自四個方面：購買國外資產（國外黃金、央行外匯占款）、對其他存款性公司債權（包括商業銀行再貸款、中期借貸便利MLF、抵押補充貸款PSL等）、發行債券（央票）和政府存款。過去主要依賴第一種渠道，隨着外匯儲備余額下降和央行意願結售匯政策開展，外匯占款的“放水”渠道減弱。反之，第二種渠道作用提升，央行可視情況、視時機自主選擇流動性釋放規模、時點和方向，彰顯央行貨幣政策自主性提高，原先是被動結匯，被動釋放流動性，而現在是主動出擊，主動釋放流動性。

特別聲明:文章只反映作者本人觀點，中國金融信息網采用此文僅在於向讀者提供更多信息，並不代表贊同其立場。