中國將打破美國對金融危機制造權的百年壟斷

中國獨立經濟研究學者吳迪撰文指出，美國就可以延長稱霸時間那麼簡單的邏輯，因為人民幣匯率的鐵索，已經把中國、美國、其他經濟大國之船緊緊地連在了一起。火燒赤壁之下，誰也好不了。人民幣威力這麼大，當善加任用，切不可暴殄天物這篇文章具有一定參考意義。

這一年多來我對中國的經濟形勢十分擔憂，盡管早在2012年我就撰文預測，在2015年左右中國經濟的巨輪將撞向債務危機的冰山，但一步步靠近冰山的過程還是讓我直冒冷汗。《經濟學人》雜志最新寫了一篇關於中國經濟的評論《即將來臨的債務危機》，其中大部分觀點我很早就反復闡述過，但文中有一個觀點我不贊同。《經濟學人》認為，中國的危機將主要通過貿易渠道傳給那些依賴中國需求的國家，比如像賣鐵礦石給中國的巴西和澳大利亞。我認為相較以往，中國的危機將更多從金融渠道傳給全世界。在美國壟斷了全球金融危機制造權100年之後，中國將打破這個壟斷。

之所以有這樣的論斷是因為我發現，全球流動性的最大一塊是美元流動性，因為國際信貸的90%左右都是美元信貸，而美元流動性在很大程度上是由中國決定的。我在《人民幣匯率貶值的金融本質》中指出：「自從2010年中放棄緊盯美元後，人民幣匯率與美國金融機構內生性貨幣增速高度正相關。也就是人民幣越升值，美國金融機構內生性貨幣增速越快，美元資產越會上升。人民幣匯率升值就是中國對美國金融機構最大的融資補貼，是美國復蘇的幕後大功臣。沒有人民幣十年如一日的升值，美聯儲的量化寬松很可能會失敗。」

美聯儲的內生性貨幣指的是美國國內金融業的債務總凈額（Debt Outstanding Domestic Financial Sectors），也就是美國金融企業通過國內信貸市場工具（垃圾債券、商業票據、房貸抵押債券、債務抵押債券等）進行融資活動所產生的債務總凈額。美聯儲還有一個定義，就是以私人債務為基礎的貨幣供應就是內生性貨幣；以公共債務為基礎的貨幣供應就是外生性貨幣。什麼是私人債務呢？企業發行的垃圾債券就是。什麼是公共債務呢？央行印制的法定貨幣和財政部發行的國債就是。

因此根據美聯儲的嚴格定義，美國國內金融業的債務總凈額，就是美國金融機構創造的內生性貨幣。因為垃圾債券，商業票據，房貸抵押債券，債務抵押債券等都是私人債務，所以我稱之為美國金融機構內生性貨幣。十分奇怪的是，世界上絕大多數經濟大國的本幣資產（股票、地產等）都是由廣義貨幣（M2）決定的，而美國是個異數。美國的本幣資產是由金融機構內生性貨幣決定的，因為美股價格指數、美房價格指數，都和金融機構內生性貨幣同比增速高度正相關。

鑒於此，美國最重要的宏觀流動性數據，是金融機構內生性貨幣，而不是M2。而人民幣匯率與美國金融機構內生性貨幣增速高度正相關。這意味着人民幣匯率已經成為了美國宏觀流動性的調節器。人民幣貶值趨勢的確立，再加上美聯儲加息，意味着美元資產最重要的宏觀流動性支撐（美國金融機構內生性貨幣同比增速）已去。在下行通道中，人民幣匯率和美元資產將形成共振。今非昔比，如今人民幣匯率已經成了主導美國宏觀流動性的一個重要力量，也就在某種程度上主導了美國乃至全球金融市場的命運。這個研判，被過去十個月的數次人民幣匯率暴跌和全球金融市場的聯動所驗證。

中國為何能驟然在全球金融體系中占據如此重要的地位？通過大量數據分析我發現：離岸美元市場（即歐洲美元市場）規模最高可有4萬億美元；中國利率黑市和香港、英屬維京群島之間，每年約有1萬億美元的非法現金流。這證明中國利率黑市是離岸美元市場流動性來源中最大的一塊。這也就解釋了為什麼人民幣匯率高企，是中國給予美元資產最強的宏觀流動性支撐。人民幣已和美元資產形成共振。說得簡單一點，就是離岸美元相當一部分來自於中國。中國通過利率黑市向全世界輸出大量的離岸美元；人民幣匯率越高，中國輸出離岸美元的能力就越強，因此強勢人民幣就是美元信用擴張的放大器。

《經濟學人》沒看到的是，中國的金融危機這一次絕不是關起門來自己搞，而將通過人民幣貶值趨勢的確立，傳導給全球金融市場。匯率的本質是金融，而不是貿易。所以過去這一年多以來，我建議中國拿這個金融邏輯去和美國交涉匯率問題，而不是被美國的貿易邏輯牽着鼻子走。如此有兩個目的，一、倒逼美聯儲放緩加息進程，為中國爭取時間；二、推動中美兩國央行簽訂外匯互換協議，人民幣撐不住美國會很慘，因此美聯儲需要給中國足夠的火力支援。

這絕對不是把中國打壓下去了，美國就可以延長稱霸時間那麼簡單的邏輯，因為人民幣匯率的鐵索，已經把中國、美國、其他經濟大國之船緊緊地連在了一起。火燒赤壁之下，誰也好不了。人民幣威力這麼大，當善加任用，切不可暴殄天物。（文章來源：聯合早報網）

作者是中國獨立經濟研究學者