陶冬：三大理由支持 Fed明年Q1開始減碼 但若提早於12月亦不意外

陶冬部落格原文如下：

市場搜尋經濟復甦的軌跡和央行舉措的方向，美國非農就業數據最後給出了一個重要的信號。

上周初，全球PMI數據均相當強勁，美國的ISM和ADP數據也超乎預期。歐洲央行沒有進一步地寬鬆貨幣政策，不過也沒有關上寬鬆之門，德拉吉明言在研究將流動性變成借貸的方法。在經濟復甦、央行按兵不動的格局下，美股創出歷史新高，債市輾轉下跌，美元對日元升值，對歐元貶值，石油和商品價格上漲，黃金走弱。週五非農業就業十分出色，超過分析員最樂觀的估計，市場關於聯儲12月taper的呼聲驟起，美股衝上，美債先跌後回穩，美元升值。

美國非農就業在11月增加203K，好過市場平均預期的185K。前兩個月的數字也被上方修正8K，過去三個月平均數值達到193K，基本回復到過去十二個月的191K均值，而過去四個月中有三個月超過200K。失業率回落到本週期的最低點7%，距離聯儲6.5%的退出觸發點更近了一步。工人人均工作時數較上月上漲0.5%，小時工資上漲0.7%，兩者都很精彩。11月份是政府停擺之後第一個未受污染的就業數據，也是聯儲12月會議前最後一個就業數據，這個數據一洗夏季後的疲態，顯示勞工市場復甦加快，對於美國經濟復甦實為好消息。不過筆者仍需指出，近年聖誕前後就業例牌強勁，暑期例牌疲弱，此數據有一定的水分。

生猛的就業數字，加上其它製造業、服務業情況的改善，令市場趨向認為聯儲會於12月17-18日開始減少目前每月850億美元的購債計劃。最近的數字的確增加了12月聯儲出手的機會，大大降低了明年3月或以後出手的概率，不過筆者仍傾向於相信明年1月底啟動taper。這個基於三個原因：1）美國國會在財政懸崖問題上仍無根本性的解決方案產生；2）節假日前減少流動性供應不利市場穩定；3）月度就業數據比較波動，多看一個月較穩妥。如果聯儲12月就啟動taper，筆者不感到吃驚，不過1月底在伯南克離任前親自召開記者會宣布減碼開始，應該是最好的選擇，而且這個不排除12月會議對今後taper作出較透明交代。

美國西德克薩斯石油指數（WTI）與布倫特石油指數（Brent）之間的差價達到20美元，創出歷史記錄。此廂頁岩氣革命，帶來天然氣供應量大增，拉低石油價格；那廂石油供應屢遭中斷，地緣政治壓力不斷。OPEC拒絕減產來支持油價這一決定，曾被人嘲笑，不過至少現在看來是成功的，美國頁岩氣革命僅對西非出產的優質輕油衝擊較大，對整體的OPEC石油影響有限。造成這一局面的一個重要原因，是OPEC國家無視巨大的價格差別，繼續大量地向美國（尤其是墨西哥灣周邊煉油廠）出口低價石油。這種不惜代價的石油出口拖低美國油價，對美國消費者當然是好事，也使西德克薩斯石油價格遠低過布倫特或迪拜石油，不過這樣做也使石油公司利潤受壓，個別國家甚至出現財政緊張。正常的解釋是，OPEC向本國在墨西哥灣地區的煉油廠提供低價石油，肥水沒有外流。陰謀論的解釋是，OPEC刻意壓低美國油價，令頁岩氣生產商難以獲利，同時推高亞歐油價，製造自身的利潤。

本週焦點，市場對聯儲taper的解讀及中國中央經濟工作會議，12月10日，美國國會就伏爾克法則（Volker"s Rule）投票，這個可能改變銀行業的整個生態環境。在美國，火爆的汽車銷售大幅提高了11月零售水平（扣除汽車後零售一般）。聯儲周一的資金流向季報（Flow of Funds）預計顯示第三季度美國家庭財富創出新高。在歐洲，德國工業生產預計走強，英國工業生產則疲弱。在亞太地區，中國月度數據最受關注，其中CPI可能進一步上升；在上月低迷之後，銀行和全社會貸款數據受到關注。日本第三季度GDP增長料有小幅下方修正。澳大利亞就業繼續下降，央行受到降息的壓力。