元大寶華：葉倫將釋放鴿派訊息，QE下季才減碼

精實新聞 2013-11-14 記者 陳怡潔 報導

聯準會公佈下一屆主席候選人葉倫（J. Yellen）即將於國會提名聽證會時的書面聲明稿。元大寶華綜合經濟研究院規則分析師顏承暉14日表示，雖然這份聲明稿沒有直接涉及關於QE3該如何退場的議題，不過從該聲明稿可看出葉倫若繼任聯準會主席，將會等待經濟數據更為強勁才會考慮對QE3作減碼。因此，元大寶華預期，葉倫聽證會將釋放鴿派訊息，聯準會QE3減碼的時程仍會落在明年第一季，且減碼將是相當漸進的過程，並預期聯邦資金利率第一次調升的時點將落在2015年下半年。

顏承暉進一步指出，首先，講稿雖然表示美國經濟顯著增強且持續改善，而民間部門的就業人數也從2010年起增加780萬人，且金融海嘯風暴中心的房地產市場也轉為向上，甚至汽車產業的生產與銷售也回到金融海嘯前水準。不過，欲收復因金融海嘯與衰退所失去的，仍有一段路要走。特別是，儘管失業率已經從10%的高點回降到今年10月的7.3%，但該水準仍然偏高，反應就業市場與美國經濟存在負向產出缺口。與此同時，目前通貨膨脹率仍持續低於聯準會2%的目標，且其預期通膨低於聯準會目標的情況將會持續一段時間。

有鑑於此，聯準會正採取各項貨幣政策冀經濟能有更強勁復甦。當經濟復甦強勁時，最終會促使聯準會縮減貨幣政策寬鬆的程度以及依賴非傳統性貨幣政策的程度。因此，葉倫表示，她深信當下透過寬鬆貨幣政策支援經濟復甦正是讓貨幣政策回到一個更傳統做法的最可靠路徑。

其次，葉倫強調讓市場充分了解聯準會的做法及意圖可以讓貨幣政策產生最大的效果。因此在主席柏南克的要求下，葉倫主導設置聯準會公開的2%通膨目標。她相信，這樣的說明可以讓市場了解聯準會的承諾，也有助於穩定通膨預期。因此，她強力支援委員會應該要更加公開且透明，假若她接任聯準會主席，她會持續朝這個方向努力。

最後關於金融監理方面，葉倫承諾假若他接任聯準會主席，她會持續扮演聯準會監管的角色，降低另一個金融危機的風險。她相信，資本與流動性的法規以及強力監管是處理目前金融業「大到不能倒」的強力工具。也暗示著，除非上述兩工具無法處理金融穩定問題時，聯準會才會考慮使用貨幣政策工具來處理。不過她也認為，對於社區銀行以及小型金融機構，在考量到這些金融機構的特殊貢獻下，應該要限制對這些金融機構的監管負擔。

元大寶華指出，整體看來，葉倫即將在聽證會的說明，應會呼應其於2012年兩次公開演說的立場。亦即，目前較佳的貨幣政策方式並非過去法則式的做法，而是一種透過具有「最適控制」特色的前瞻式貨幣政策操作思維。只要聯準會能夠讓市場理解其操作手法，聯準會可以讓低利率或者寬鬆貨幣政策維持更久，並短暫的忍受物價超過目標，讓失業率以更快的速度降下來。當經濟恢復正常後，再以比較快的速度將寬鬆貨幣政策正常化。這樣的過程就是葉倫在聽證會所說的，「當下透過寬鬆貨幣政策支援經濟復甦正是讓貨幣政策回到一個更傳統做法的最可靠路徑」用意。

然而這種做法最大的挑戰性在於如何和市場溝通，因為過去20年間，市場已經習慣聯準會貨幣政策操作的思維乃係根據泰勒法則般的做法，假若聯準會無法與市場完成良好溝通下就改變操作手法，將會傷害到聯準會的可信度，進而影響到長期通膨預期。有鑑於此，葉倫才在聽證會聲明稿的第二段特別強調與市場溝通的重要性，因此我們可以期待，在葉倫領導下的聯準會，將會公佈更多關於聯準會如何制定貨幣政策的訊息。

元大寶華認為，不難看出，葉倫的鴿派立場相當鮮明，其對於短期景氣循環與失業的重視程度甚至略高於物價。由此可知，我們有理由相信，只要通貨膨脹沒有出現明顯的失控現象，葉倫會讓目前已經極度寬鬆的貨幣政策持續更久。有鑑於此，儘管近期美國經濟數據表現優於預期，但本院仍預期聯準會QE3減碼的時程仍是明年第一季，且減碼將是相當漸進的過程，預計每一次會期只會縮減100~150億美元，此外，本院並預期聯邦資金利率第一次調升的時點將落在2015年下半年。