日出東方：Q1業績增長38% 業務多元化轉型升級

華泰研究所家電組 張立聰/徐葉

經營狀況好轉，空氣能、凈水新品類快速增長

日出東方(603366,股吧)經營狀況開始好轉：2016Q1營業收入和凈利潤同比分別提高27%和38%。公司積極推進業務轉型升級，新品類空氣能熱水器和凈水機2015年銷售額分別增長15%、23%。公司資金儲備充分，旗下擁有多家投資公司，外延拓展值得期待。

2015年光熱行業深度調整拖累收入增速，2016Q1業績同比提高38%

公司2015年實現營業收入25.9億元，YoY-14.9%；實現凈利潤2.7億元，YoY25.6%；實現EPS0.34元/股。其中，公司2015Q4實現營業收入7.8億元，YoY-18.3%；實現凈利潤1.3億元，較2014年同期扭虧為盈。2015年受太陽能熱水器產業深度調整影響，公司收入下滑；凈利潤的增長則主要源於毛利率的提升以及2014Q4計提長期股權投資減值損失造成的低基數。公司2016Q1實現營業收入5.0億元，YoY26.6%；實現凈利潤4454萬元，YoY37.9%；公司經營狀況隨着行業降幅收窄開始好轉。

原材料價格下行帶動毛利率提升，凈利率顯著增加3.3pct

受原材料價格低位運行影響，公司2015年實現整體毛利率38.3%，較2014年提升2.3pct。雖然公司2015年整體期間費用率因廣告投入加大上升了7.4pct，但是毛利率的提升以及2014年計提長期股權投資減值損失抵消了費用率上行的影響，公司盈利能力得到提升。2015年公司實現凈利率10.4%，較2014年顯著增加3.3pct。

新品類空氣能熱水器、凈水機成為新的收入增長點

2015年太陽能熱水器行業深度調整，整體零售量大幅下滑。報告期內公司傳統的太陽能單機熱水器產品營業收入較2014年下降27.3%。公司堅持貫徹「陽光、空氣、水」的轉型發展戰略，2015年新興產品空氣能熱水器和凈水機的銷售收入分別達到1.0和2.2億元，較2014年分別增長15.2%和23.2%，成為了公司新的收入增長點。

資金儲備充分，外延式增長值得期待

截至2016年一季度末，公司共擁有現金和其它流動資產合計約26.5億元，為未來業務外延擴張提供了堅實保障。公司旗下擁有北京太陽神投資管理、上海好景投資、西藏好景投資、創藍美國投資控股等多家投資公司，公司未來外延式增長值得期待。

太陽能熱水器行業龍頭，多元化業務轉型升級，維持「增持」評級

日出東方是國內太陽能熱水器行業龍頭，積極向「光熱、空氣能、凈水」多元化業務轉型升級。公司資金儲備充足，外延拓展值得期待。預計2016-2018年EPS為0.43/0.52/0.62元/股。考慮到凈水業務的高成長潛力，參考可比公司估值，給予2016年23-25倍PE，對應合理價格區間9.89-10.75元，維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟下行，凈水業務拓展不達預期。

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