做空油脂油料跨年度最大的期貨投資機會凸顯

　　經歷了2012年國際大豆市場波瀾壯闊的大漲大跌行情之后，2013年的大豆市場，在一片波瀾不驚的熊市氛圍中安靜地走到了2013年8月美國農業部公布其月度報告的前夕。

　　美國農業部8月12日大豆供求報告一聲驚雷，將美國今年的大豆單產由7月份的44.5蒲式耳降到了42.6蒲式耳，一石激起千層浪，國際油脂油料市場瞬間風云突變，短短半個月時間里，大豆價格由報告公布前的不足12美元飛速上升到14美元以上，令大多數前期一直堅定看空市場的專家里手們眼鏡大跌、殺得大家措手不及。國際大豆市場到底發生了什么變化導致價格飛速拉升？而這價格飛升背后又存在什么玄機？帶著這些問題，讓我們走進國際大豆市場，去一起探尋潛藏其中的問題答案。

　　本輪大豆價格上漲起源於8月份美國部分大豆產區出現了高溫少雨的天氣，啟動於美國農業部在其8月份供求報告中令市場意外地大幅調低了今年的大豆單產，而於8月23日公布的PRO FARMER （美國職業農場主組織） 大豆產區實地考察報告中所透露出來的減產的相關資訊和數據，則對大豆價格的進一步上漲起到了推波助瀾的作用，CBOT大豆價格短短的兩個交易日內每蒲式耳上漲超過1美元。

　　一個在美國農業部8月份報告出來之前，國內外整個行業都在看空的豆系市場，甚至在報告出來之后很多人還依然堅定地認為價格上漲只是熊市行情因為天氣炒作而出現的反彈而已，難道在短短的半個月時間它的基本面便發生了翻天覆地的變化了嗎？為了對這個問題有一個合乎邏輯的答案，首先讓我們來研究一下今年美國大豆的生產情況、以及過去幾年和未來一段時間里國際大豆市場的供求情況。

　　1、通過客觀分析美國大豆今年的生長情況，我們發現：美國今年大豆生產的實際情況總體較好，根本不像市場炒作的那么悲觀。

　　首先讓我們來回顧一下今年美國大豆從播種到目前的生長情況。與去年喧囂塵上的世紀干旱不同，今年前期的大豆生長天氣可以用濕潤涼爽來概括，大豆主產區幾乎很少有華氏100度以上的持續高溫天氣出現。今年大豆播種期間，由於雨水過多，導致一些地方，尤其是IOWA和MINNESODA兩州的大豆播種延遲了近半個月的時間，而其他大豆生產州雖然也有些播種延遲的情況出現，但整體來說還算比較正常。在大豆前期的生長過程中，土壤水份充足，氣溫相對涼爽，這種情況實際上有利於大豆生長。進入8月份以后，一些地方出現了高溫少雨天氣，加上美國農業部在其8月份報告中大幅調低今年的大豆單產、以及PRO FARMER在其產地實地考察后所公布的比美國農業部數字還低的單產和播種面積等因素的刺激，市場價格在基金等投機主體的推波助瀾下，開始了大幅飆升。在價格上漲過程中，對於今年美國大豆單產的預期更是被進一步壓縮，問題就是從這個地方開始的，我們需要了解清楚的是：美國大豆產區所謂的高溫少雨天氣是一種什么樣的情況，它對於大豆生長的真實影響到底有多大？

　　對美國海洋大氣局有一定了解的朋友們都清楚，美國海洋大氣局將干旱情況由輕到重依次分為以下級別：正常天氣、非正常天氣、輕度干旱、中度干旱、重度干旱和極度干旱。根據美國海洋大氣局（NOAA）截止到9月10日的報告：美國中西部大豆產區10.78%的面積屬於中度干旱，20.86%的面積處於輕度干旱狀態，19.93%的面積處於輕微非正常天氣狀態，而大豆產區48.43%的面積則完全處於正常狀態，這比去年大豆生長期間的天氣情況要好很多。大家還清楚地記得，2012年美國遭遇的世紀干旱中干旱地區覆蓋了全美32個州的1584個縣，美國大豆產區的很多地方都是處於重度和極度干旱狀態，當時美國大豆產區處於中度干旱以上的面積達到了51%。2012年美國七個大豆主產州中，IOWA、ILLINOIS、INDIANA、MISSOURI和NEBRASKA幾個州達到中度干旱以上的面積都在80%以上。把美國最大的兩個大豆生產州IOWA和ILLINOIS去年和今年的情況做一個簡單的比較，我們可以看到：2012年美國最大的兩個大豆生產州IOWA和ILLINOIS達到中度干旱以上的面積分別為100%和94%，而今年到目前為止IOWA州大豆產區只有41.79%的面積處於中度干旱狀態；ILLINOIS州也僅有3.58%的面積處於中度干旱狀態。

　　進入8月份以來，雖然有些大豆生產區域出現了高溫少雨的天氣，但是由於土壤前期水分相對充足，加之溫度又不是很高，實際上對大豆的成長並沒有形成很大的負面影響。所以，根據以上情況和數據分析，我們可以看出：美國今年的干旱情況和去年相比差別很大，完全不能同日而語。

　　今年美國大豆的長勢情況實際上並沒有很多人想象的那么悲觀。我們用美國農業部最新公布的占去年美國大豆95%面積的18個生產州的數據進行分析。因為播種的延遲，使得今年美國大豆的長勢水平落后於往年的進度，截止9月15日，18個大豆主產州大豆落葉率為26%，略低於去年同期的54%和35%的5年平均水平。當我們用一些落后於往年的大豆長勢數據來估算今年大豆的最終產量時，在分析估算的過程中我們需要非常客觀謹慎，因為這些數據並非完全靠譜的最終數據，它們還處在變化發展的過程當中。長勢水平落后於往年的進度並不意味著大豆產量一定要下降，只要大豆生長晚期天氣條件配合，大豆產量尚存很大的修復空間。

　　8月23日美國PRO FARMER大豆田間實地考察數據引發了市場的大幅飆升。PRO FARMER引發市場價格大幅上漲的數據主要是來自於IOWA和MINNESODA兩個大豆晚播較為明顯的州。他們在田間巡查時發現：IOWA州今年的大豆平均結莢數不及三年的78%， MINNESODA州的大豆結莢數也只有三年均值的79%，有市場人士照此推算，今年的美國大豆產量與過去三年的均值相比可能會減產20%，這種推測與幾個月前美豆產量將創歷史新高的預期形成了很大的反差，所以當時數據公布出來之后便立即引起了市場恐慌。實際上，我們無論用什么樣的數據來分析市場，我們都要面對一個不容忽視的事實：美國今年的大豆播種晚於正常年份，大豆長勢也相應晚於正常年份，尤其是對於晚播面積較多的IOWA和MINNESODA兩州來說，它們目前的大豆生長情況實際上只相當於正常年份9月初的樣子。多年的市場經驗告訴我們：大豆是一種耐旱能力非常強的作物，生長期晚些時候的雨水和溫度如果跟得上，大豆產量數字回旋的余地還是相當大的，在過去十多年的大豆市場中，我們已經不止一次碰到這樣的情形了。

　　截止9月15日，美國大豆長勢優良率為50%，而去年同期的數字卻只有33%。雖然大豆長勢優良率和最終產量數字之間並沒有明顯的線性相關，在大豆生長過程中任何人也都很難準確地搞清楚最終的大豆產量到底是多少，但是我們至少可以得出這樣一個結論：基於目前美國大豆長勢情況，今年的美國大豆單產應該要比遭遇世紀干旱的去年大豆單產39.6蒲式耳的水平要好得多，美國大豆最新的整體長勢情況也不謀而合地佐證了這一觀點。截至9月15日，全美大豆作物整體生長評級為336，遠遠高於去年同期的287。最近在價格上漲過程中，市場中一些人在談論40.5、甚至是40蒲式耳一下的單產，這顯然夸大了干旱的負面影響。

　　最近中糧集團和中儲糧公司分別派出代表團到美國對大豆進行實地考察，兩家公司得出的大豆單產數據差別很大。雖然我來自中糧集團，但根據我一段時間以來了解到的方方面面情況，對於今年的美國大豆的單產數字，我本人更傾向於接受中儲糧公司所給出的近42蒲式耳所指出的向上的單產方向，而不是中糧代表團所給出的39.5-40蒲式耳的單產水平。所以，對於美國農業部在接下來的報告中相應調高單產的做法，將不會感到任何奇怪。

　　很多時候，當市場價格處於上漲過程當中時，通常利多的因素被市場放大，而與此同時，利空因素被市場淡化。隨著價格的上漲，市場上很多人開始擔心一些極端的情況出現，諸如如果干旱地區一直不下雨會如何，如果美國今年出現早霜又會是怎樣一種情形。在這里，我想提請大家回顧一下2012年大豆市場所發生的事情。去年美國經歷了歷史上所公認的世紀干旱，但從大豆生長的晚期也就是8月末開始，大豆產區天氣由高溫轉為涼爽，由少雨轉為多雨，11月份大豆價格便從9月4日17.89美元的歷史高位一路下滑。我們在前文中提到過大豆是一種耐旱能力非常強的作物，大豆能夠獲得這樣的一種評價並非徒有虛名。伴隨著去年大豆生長晚期天氣的改善，美國大豆單產從農業部9月份報告中的35.3蒲式耳一路上調到今年1月份報告中的39.6蒲式耳。

　　接下來再談一下很多人所關心的早霜問題。實際上，如果你在市場中呆得足夠久，你會發現早霜實際上只是市場中每年炒作的一個傳統題材而已，能夠導致美國大豆真正大幅減產的早霜出現的概率是非常低的，出現的概率低於10%。而且在一般情況下，即使出現了早霜，對大豆產量所形成的實質性的損害通常也沒有市場炒作過程中想象的那么嚴重，這種情況也就應了市場中所廣為流傳的一句名言：BUY THE RUMOR， SELL THE FACT（買入謠傳，賣出事實）。

　　實際上，根據目前的國際大豆市場供求形勢，有國外專家斷言：即便是美國今年出現了較差的大豆生長情況，在目前長勢的基礎上，把干旱和早霜等不利因素都碰上了，致使美國大豆供應出現偏緊的局面，也完全可以用一句很貼切的話來形容美國大豆和國際大豆市場的關係，那就是AN ISLAND OF SCARITY IN A SEA OF PLENTY（供應充足的大海中的一個供應緊張的島嶼）。為什么這樣說呢？讓我們接下來看一下國際大豆市場的供求情況。

　　2、全球大豆供應大幅增加，需求增長相對緩慢，全球大豆宏觀供求關係決定了大豆市場真正的牛市基礎已不復存在。

　　2011/12年南半球的大豆主產國阿根廷由於天氣問題大豆出現了大幅度減產，市場把目光轉向北半球的美國，希望美國大豆接下來的良好表現能夠修復全球大豆緊張的平衡表。遺憾的是，2012年美國所經歷的嚴重干旱並沒有讓它如市場所愿大幅增加大豆產量，剛性的需求增長使得全球大豆供求平衡變得非常緊張。為化解全球大豆供求緊張的局面，巴西、阿根廷兩國在隨后的2012/13年度以史上少有的增幅大幅增加了其大豆產量，與此同時，按照播種面積和正常單產來估算，美國今年的大豆生產也較去年出現了恢復性增長。而按照美國農業部和其他一些機構的預測，巴西、阿根廷兩國在接下來的2013/14年度的大豆產量將在去年的水平上繼續大幅增長，有機構認為：如果天氣等情況正常，巴西大豆的產量會達到近9000萬噸，阿根廷的產量也會達到5600萬噸以上，這個數字遠遠高於美國農業部在世界大豆供求平衡表中所用的8500萬噸和5350萬噸的產量。通過美國、巴西和阿根廷這幾個大豆主產國近兩年的共同努力，總體來說，世界大豆供求形勢已經由2011/12年度的極度緊張轉向了相對寬鬆的格局，而展望未來，如果天氣正常，全球大豆供求形勢將會變得更加寬鬆。全球大豆供給大幅增加的同時，世界各國由於當前經濟形勢等問題所導致的需求增長顯得相對緩慢。我們即便是用美國農業部9月份報告單產大幅調低后的數字，世界2013/14年度7154萬噸的大豆期末庫存數字依然是創記錄的新高水平。從全球大豆宏觀供求的角度來看，在可預見的時間內，國際大豆真正的牛市基礎已不復存在。

　　3、看清市場大勢，選好交易品種，把握操作節奏和時機，做好本輪油脂油料跨年度下跌行情

　　我們當中有很多人，當出現大級別的趨勢行情時，往往很喜歡把其中的原因歸結為基金炒作。其實研究一下市場歷史，你會發現每一次的基金炒作都不是空穴來風。基金往往是牢牢抓住基本面有利於他們操作的因素，並不遺余力地把行情推向極端。近期美國大豆產區的干旱天氣為基金炒作和價格上漲提供了想象空間，但當前市場對於美國大豆產區天氣和單產的炒作已接近尾聲階段，雖然我們不能排除市場價格在接下來的時間里，由於早霜和物流等問題的出現而再度上漲的可能性。但正如前文所述，今年的美國大豆再經歷了前期較長時間的低溫多雨天氣之后，8月份一段時間的較高氣溫有利於大多數大豆產區大豆的灌漿和結莢，只要不是極端的天氣情況，對最終的大豆產量並不會有太大的損害，今年美國大豆豐產的可能性依然存在。再加上上年度南美大豆豐收，全球大豆供應充足和需求的增長乏力共同作用，使得2013/14年度世界大豆期末庫存仍將處在創記錄的高水平，極為寬鬆的全球油脂油料供求也並沒有因為美國農業部的一個月度產量報告而得以改變。而且隨著局勢的發展演變，出於尊重客觀事實的需要，我們不能排除美國農業部在接下來的報告中維持較高的大豆產量的可能性，同時我們也會看到，由於世界最大的大豆進口國中國經濟放緩和限制三公消費等因素的影響，美國農業部在接下來的報告中，會有將中國新年度的大豆進口量由不切實際的6900萬噸逐步調降到6300萬噸甚至更低水平的動作出現。基於以上種種因素，我們對於當前行情的理解是：近期對於美國大豆產區天氣因素的炒作而導致的價格上漲，可以定義為市場下跌過程中出現的大級別反彈行情。隨著天氣和真實產量等因素的逐漸明朗，市場走勢將很快恢復到原有的下跌行情當中，美豆價格在美國農業部十月份報告前后見頂將會是大概率事件。

　　在全球大豆市場進入顯著供過於求狀態的同時，全球最大的貿易油種棕油2013/14年度也出現了創歷史記錄的庫存水平，隨著棕油進入庫存季節性增長周期，我國的棕油港口庫存也處於歷史高位。從供求關係上來分析，全球油脂油料市場整體上處在一個供過於求的熊市氛圍當中，如果南美接下來的大豆播種生長天氣情況正常，這種熊市環境將會持續相當長一段時間，這就意味著，本輪油脂油料的下跌行情有可能走出一個跨年度的較大級別行情。

　　近期，隨著國際大豆價格的上升，國內一些基本面相對較弱的油脂油料品種也都出現了不同程度的價格升幅。而伴隨著天氣炒作的逐漸明朗、中國國儲總量約300萬噸的儲備大豆的陸續拋售、以及運用常規邏輯推理，庫存壓力已使政府不堪重負的總量400萬噸之巨的陳年菜油拋售等等，這一切都將為這波下跌行情的序幕拉開和劇情上演提供良好的題材。在對國際油脂油料市場的下跌大趨勢有了清晰的判斷和把握之后，選擇基本面較弱的品種以空頭思維進行操作、把握好行情的節奏和時機就變得非常重要了。

　　中國80後期貨新秀林廣茂在總結他的成功經驗時提到過：要想在期貨市場中賺到大錢，一定要有耐心等待並抓住市場中對手犯大級別錯誤的機會。而當前市場中基於美國天氣和大豆產量的炒作所出現的價格上漲，實際上在為看空並隨時準備做空的一部分人提供了一個大的機會。

　　期貨市場永遠是一個不乏機會的市場，關鍵是我們有沒有足夠的定力和智慧去把握和跟隨市場大勢。2012年因為美國世紀干旱而出現的大牛大熊行情那一頁剛翻過去，新的一波大級別行情又隱約出現，衷心希望參與期貨交易的朋友們和能夠通過對行情的把握，防范價格和經營風險，通過正確的操作贏得可觀的收益；與此同時，更希望我們國家的相關部門和企業，高瞻遠矚，以世界戰略眼光，抓住這波大的市場機遇，保駕護航國家糧食安全。