兩市個股預警：主力資金出逃股午后需清倉

　　編者按：今日早盤，權重股集體調整，銀行、券商等全面調整，滬指震盪走低跌逾1%，金融界個股頻道運用主力追蹤系統結合兩市最新資金流向排名，為投資者精選出被主力拋售的個股，后市需警惕。

　　浦發銀行(行情,問診):戰略轉型恰逢歷史性機遇

　　投資邏輯

　　戰略轉型穩步推進，將有效修復公司保守、無特色的資本市場形象:1） 發展戰略明確:12 年底確定投行業務、資金市場和金融同業業務、中小和小微企業業務、財富管理及移動金融為五大重點發展戰略；2） 組織架構深度調整:從效率和質量角度均衡考慮，減少層次，推進公司由中小型銀行向大中型銀行組織架構調整，降低總分行及總行對外溝通協調成本，使得一級部門能快速反應（包括產品開發、業務處理）和決策；3） 新管理層務實專注、個人能力及資源協調能力突出:行長朱玉辰有完整的教育背景及豐富金融業經驗，行事偏企業家風格，個人能力非常突出，思路比較開闊，期貨業經歷凸顯變革作風且將有效推進和商品期貨、金融衍生品市場等合作深度和交易能力，增強定價能力，提升資金業務發展的高度。

　　恰逢中國（上海）自由貿易試驗區建設歷史性機遇。從重視程度、發展歷史、股東背景、公司地位、地域優勢、業務規模、人才儲備等方面綜合考慮，我們認為浦發銀行會較早受益於中國（上海）自由貿易試驗區建設，帶動升級轉型跨入下一個發展層級。1） 朱行長親自掛帥，與自貿區金融改革相關業務部門組成領導小組的主力軍；2） 公司為浦東開發開放而生，占到市屬金融資產的一半以上，實際控股股東上海國際集團有意強化其上海國際金融中心建設獨特的地域性銀行平臺的旗艦地位；3） 離岸金融業務領先，自貿區分行有望最早成立，香港分行或將提供專業人才支援；4） 與外資銀行比異在客戶群，與中資銀行比貴在先機。

　　未來公司的特色將體現在對公優勢強化及與中移動移動金融合作拓展零售業務。1） 大客戶債務承銷、中小客戶信貸下沉，依托實際控股股東及政府背景和卓越的對公客戶基礎，投行業務及中小客戶貸款有望大幅提升；圍繞中移動上下游供應鏈開展對公業務及因權益法核算長期股權投資收益將推升中移動集團層面存款動力。2） 依托中移動在客戶資源、網點共用等方面有實質性進展。隨著中移動支付標準問題解決，在受理環境變化下雙方合作的NFC 支付有望爆發式增長，從股權紐帶、中移動需要掌握移動支付產業鏈及借用金融資質規避政策風險等角度考慮，我們認為雙方合作雖然沒有排他性，但深度和廣度會優於中移動和其他行。NFC-SIM 與現有東方卡和信用卡關聯將有效維系零售客戶，聯名信用卡將拓展新的零售客戶。

　　與騰訊的戰略合作存在較大想象空間但需要觀察，尤其是微信支付及財付通方面的合作值得期待。微信重在用戶數量、質量和社交性，如果將網銀介面打通，即可完成全流程的閉環支付操作，會大幅增長銀行的零售業務吸引力及中間業務收入。財付通與支付寶功能上類似，理論上支付寶和銀行的合作方式均可以被借鑒。

　　投資建議

　　中報略好於市場預期，尤其是撥備前利潤。我們看好自貿區歷史性機遇下的戰略轉型，對公及零售業務將雙輪驅動。目前股價對應1.14x 13PB 和1x14PB。

　　風險

　　未能入圍中國（上海）自由貿易試驗區首批試點銀行。

　　戰略轉型不能形成如民生小微、興業同業、招行零售等標簽式的特色，資本市場給予的估值溢價或不達預期。

　　戰略轉型推行深度和廣度以及在業務和業績層面取得實際效果低於預期。

　　平安銀行(行情,問診):溢價定增積極推進資本補充，規模調低但仍明顯提升充足率

　　投資建議:

　　此次定增有望讓公司擺脫一直困擾公司發展的資本問題，讓公司的發展步入擴張的快車道，且集團溢價參與定增，有利於估值提升。我們預計下半年公司資產質量環比將得到明顯改善，2013-2014年公司盈利增長15%和13%，EPS分別為1.64和1.84元/股（考慮了定增攤薄），當前股價對應PE分別為5.8倍、5.2倍（考慮了定增攤薄），PB為不到0.9倍、0.8倍，估值低廉，維持“推薦”評級。事件:2013年9月8日，平安銀行發布2013年度非公開發行A股股票預案，擬向平安集團定向增發募資148億，中國平安(行情,問診)擬認購平安銀行非公開發行13.23億股的股票，每股認購價格為11.17元，鎖定期3年。

　　要點:

　　溢價定增補充資本，發行規模調低。1、此定增預案平安銀行擬向中國平安定向增發募集148億元，比原計劃200億募資總額縮水近26%。發行完成后中國平安持股比例將由目前的52%提高至59%，中國平安對平安銀行的股權控制進一步加強。2、本次非公開發行的發行價格為11.17元/股，相當於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的百分之九十（即9.63元/股）溢價16%。中國平安溢價認購一方面說明集團對銀行戰略價值和發展前景的看好，同時也說明平安銀行補充資本的緊迫性，集團希望盡快完成定向增發以提高平安銀行的資本充足率，支撐公司業務的擴張。

　　定增顯著提升公司資本充足率，為公司改革及擴張提供充足動力。1、截至2013年6月30日，公司的核心資本充足率和資本充足率分別為8.05%和9.90%，按照新資本協議，公司的核心一級/一級資本充足率和資本充足率分別為7.29%和8.78%，排名16家上市銀行倒數第一，即將觸及過渡期2013年的監管紅線的要求（5.5%、6.5%和8.5%），遠低於最終監管要求（7.5%、8.5%和10.5%），僅僅依靠內部積累方式已經不足以滿足持續發展所需的資本要求，亟需通過外部募集方式進一步補充資本，如果沒有切實有效的資本補充，公司資本充足率將無法滿足業務發展的需要。2、通過此次定增完成以后，各級資本充足率分別提升近1.4個百分點，公司年末核心和總資本充足率將達到9.8%和11.8%以上，新辦法下核心一級/一級和總資本充足率分別達到9%和10.5%以上，基本接近股份制銀行的平均水平。3、此次定增所募集的資金將用於補充平安銀行核心資本，提 高資本充足率，以滿足資本監管要求，為持續發展提供堅實的資本基礎，提高抵御風險能力，為開展創新業務、拓展新的業務領域和市場、進一步提升同業競爭力提供保障，發揮公司在貿易融資領域的優勢，強化零售銀行板塊，推動小微業務發展，加強與中國平安的交叉銷售，提高公司的盈利能力。

　　除本定增預案公司還計劃發行減記型二級資本工具等方式充實二級資本。公司將根據資本市場狀況和經營發展需要，選擇適合時機發行二級資本工具:今年5月平安銀行股東大會審議通過《關於未來三年新增發行不超過500億元人民幣等值減記型合格次級債券的議案》，用於補充公司二級資本。公司資本充足率有望擺脫近年來墊底的窘境，為公司改革和快速擴張提供強有力的保障。

　　風險提示:宏觀經濟超預期放緩，監管政策或存款利率市場化超預期。

　　海通證券(行情,問診):銳意創新，獨占鰲頭

　　本報告導讀:

　　公司借助雄厚資本實力，積極打造全牌照綜合性的業務平臺，主要創新業務已取得領先的市場份額。上半年自營業務貢獻了36%的收入，管理費率低。

　　投資要點:

　　預計2013-15年EPS分別為0.54/0.69/0.87元，較上次預測+17%/+8%/+3%。因盈利預測上調，按分部估值法，上調目標價至13.01元。

　　公司上半年EPS0.28元，略高於我們之前的預測，營業收入56.60億元，同比增加12%，凈利潤26.65億元，同比增加32%，經紀、自營、投行和資管收入分別為14.6億、20.5億、3.3億和3.7億元，同比+18/+34%/-11%/-21%，管理費率僅為34%，領先主要競爭對手。

　　自營立頭功。雖然上半年公司自營規模較年初減少9%，但營業收入增長了34%，債券配臵比例提升至78%，固定收益業務向FICC轉型，自營年化收益率高達11%。同時公司積極構建大資管平臺，截止8月16日集合類資管產品存續105只，資產凈值729億，而申請公募基金資格將成為下半年資管發展的催化劑。

　　經紀重規模。上半年股基交易份額4.77%，較2012年4.54%大幅提升，公司於7月獲批成立92家分支機構，隨著網店的鋪設公司經紀份額有望繼續提升。不過公司上半年凈傭金率有所下滑，目前在0.07%左右。融資融券余額增長近一倍，市場份額6%。

　　投行轉型中。截止8月16日公司累計承銷589億元，較去年同期減少10%，IPO待審項目27家，過會待發5家，預計IPO開閘后將貢獻收入約2億元以上。直投業務步入收獲期，以做好投后管理為主，積極探索多渠道推出方式。年內IPO重啟將提升投行收入的貢獻度。

　　風險:傭金率下滑，市場交易量萎縮，創新政策出臺晚於預期。

　　中信證券(行情,問診):投行自營不佳，高盛模式日顯

　　全能型投行戰略初見成效，提升估值空間，上調目標價至12.6元。由於承銷收入下滑及自營表現不佳，預計2013-15年EPS為0.45/0.62/0.74元，較上次預測-13%/-9%/-10%。

　　公司上半年EPS0.19元，低於市場預期，營業收入60.41億元，同比+4%，凈利潤21.1億元，同比-6%，經紀、自營、承銷和資管收入分別為19.53億、25.66億、3.59億和2.20億元，分別同比+25%/+21%/-60%/+89%。公司累計發行公司債和短融合計810億元，杠桿率由2012年1.5倍提升至1.9倍，2013年ROE有望提升至6%。

　　交易收入占比已達42%，但上半年浮虧較多。上半年公司債券配臵比例由55%提升至66%，強化對沖量化套利機制，年化收益率7.3%。由於可供出售金融資產公允價值變動，資本公積較年初減少7.3億元。

　　投行業務雖下滑，但仍領跑同業。公司承銷收入雖大幅下滑60%，但股票和債券承銷規模仍位居行業首位。公司積極版面中小企業股權融資業務，在資產證券化、私募結構化融資等創新領域占據較大優勢。

　　通過轉型保持經紀業務市場優勢，全能型投行框架初成。上半年股基交易份額6.14%，呈穩步上升態勢；截至7月底，融資融券余額243億元，較年初增長175%，拉動2季度凈傭金率回升。公司正積極推動基層營業部向財富管理、產品代銷及機構投行轉型。公司綜合金融平臺涉及期貨、直投、另類投資、基金、產業投資，2012年直投、基金和期貨利潤貢獻度已分別達11%、7%和4%。

　　風險:貨幣收緊，交易量萎縮，IPO開閘延遲等。

　　興業銀行(行情,問診):業績靚麗，撥備謹慎

　　中報好於預期，撥備計提謹慎:上半年實現歸屬母公司股東凈利潤216.4億元，同比增長26.5%；2季度單季實現歸屬母公司股東凈利潤106.6億元，同比增長21%，環比略降3%。上半年在規模擴張、中間業務高增長帶動下，營業收入、撥備前利潤分別同比增長29.5%、32.8%，謹慎的撥備計提使凈利潤增速略低。公司上半年對同業業務進行撥備計提，假如未來銀監會推出同業監管政策對公司基本不會構成影響。2季度營業收入環比增長12.8%，由於資產減值準備較1季度翻倍直接導致了利潤的環比負增長。

　　存款基礎不斷夯實，企金業務條線貢獻較大:2011年4季度之前貸存比壓力比較大，但近兩年存款快速增長，今年上半年存款較年初增長14.5%，遠高於貸款8.4%的增幅，貸存比降至63.5%。活期存款占比較1季末下降兩個百分點至37.2%，定存增加較多，特別是對公定期，這也暗示存款的貢獻主要源於企業金融業務條線的發展。

　　上半年息差同比下降23bp，2季度環比上升16bp:2季度息差上升主要是同業業務收縮，買入返售金融資產規模較1季末少375億元。

　　中間業務高增長:手續費凈收入同比增長74%，非息占比提升至20.5%。增速較快的是銀行卡、托管、投行、信托業務手續費。

　　不良環比增加:不良率環比1季度末上升8bp至0.57%，關注類貸款略有下降，逾期率比年初提高0.27個百分點至1.01%。新增不良制造業、批發零售業、個貸分別占三分之一。核銷力度並不大，不良產生率比去年下半年略有提高。

　　投資建議:興業銀行市場敏銳度高，創新能力強，經營機制靈活，在差異化經營中走在前列。我們維持盈利預測，預計2013年利潤增長20.8%，目前股價對應2013年動態PE和PB分別為4.46倍和0.92倍。

　　風險提示:資產質量惡化。