蘋果市值迷局：庫克難以維持過高資本回報率

導語：《福布斯》網站周六發表特約撰稿人、市場分析公司New Constructs總裁大衛特雷納(David Trainer)撰寫的題為《蘋果和價值幻覺(Apple And The Illusion Of Value)》的文章稱，由於創新能力下降、市場份額下滑以及面臨的競爭加劇，蘋果公司將很難維持超高的資本回報率，其股價將繼續下滑，最低或跌至每股170美元。

以下是文章全文：

蘋果公司最新發布的兩款手機iPhone 5s和iPhone 5c已經開售，但投資者對這兩款品似乎並不買賬，以至於該公司的股價自新品發布以來一直遭遇下跌。

在創新方面，蘋果公司新CEO蒂姆·庫克(Tim Cook)與前任史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)不在一個層次，他沒法通過創新保持公司的競爭力，以及維持喬布斯在位時給投資人帶來的高達270%的資本回報率(return on invested capital，ROIC)。我在接受美國CNBC電視採訪時曾經指出，按照業內較為正常的約50%的ROIC來計算，蘋果公司的股價應該在每股240美元左右。

無法突破競爭法則

蘋果公司令人羡慕的ROIC將會重新回歸到市場平均值，因為每個市場都得遵循競爭法則。如果ROIC越高，該市場競爭就越激烈。因為較高的ROIC將會吸引更多競爭對手進入該市場。而隨越來越多的競爭者加入，該市場的ROIC和利潤率必定會下降。蘋果公司的競爭對手們會不惜以較低的ROIC去獲取現金流。這個過程會持續到該市場的經濟利潤率接近於零，直到部分“玩家”退出該行業而終結。

因此我認為，人們不需要太高智商就會發現，蘋果公司面臨的市場競爭正在加劇，而該市場的ROIC也正在下降，因為新加入的競爭者願意接受較低的ROIC。

創新能力下降

更糟糕的是，蘋果公司近來一直將重心放在回購股票和派發股息上，表明該公司在創新方面已經無所適從。依靠過去幾年發布的幾款創新品，蘋果公司經成為了全球最具創新力的科技公司。但缺少了喬布斯的掌舵，蘋果公司很難長期保持其創新領先地位。近期三星發布了智能手錶，而蘋果公司傳聞已久的iWatch智能手錶卻仍然不見蹤影。這表明，其它科技公司已經開始邁出自己的創新步伐，不再唯蘋果公司馬首是瞻。

新款iPhone 5s缺少與其高昂價格相匹配的創新功能。譬如，指紋掃描器雖然解決了用戶輸入密碼的不便，但也引發了市場對該功能安全和隱私方面的擔憂。新款64位A7晶片的確讓人印象深刻，但大多數用戶通常不使用手機來完成複雜任務，因而這款晶片並沒有從實質上改善多數用戶的體驗。而且，三星也已經准備好推出配備64位處理器晶片的智能手機。此外，iPhone 5s配備的新款攝像頭也仍然不如諾基亞Lumia 1020表現出色。

蘋果公司品的升級速度已經放緩，而更嚴重的是，該公司的創新速度下降得更快。

市場份額與利潤率不可兼得

在發布iPhone 5s的同時，蘋果公司企圖通過發布“廉價”的iPhone 5c來擴大其在全球智能手機市場的份額。然而由於“廉價”誠意不足，iPhone 5c在全球範圍內遭到冷遇。在美國，iPhone 5c的無鎖版售價仍然高達549美元，在中國甚至高達730美元(合人民幣4488元)，僅比iPhone 5s低了800元。

在“廉價”iPhone 5c的價格仍比同等配置的Android手機高出一倍的情況下，蘋果公司無法通過擴大中國市場來提升其智能手機市場份額。從中國“果粉”們的反響來看，他們對蘋果公司品的青睞程度已經大幅下降。同時，中國最大的移動運營商中國移動遲遲不願與蘋果公司敲定iPhone銷售合約，也從一個側面反映出iPhone在中國的需求已經大不如前。

隨市場份額的不斷下降，蘋果公司再也無法提供支撐其品高昂售價的合理理由。谷歌的Android和Google Play已經成功取代蘋果的iOS和iTunes商店，並成為全球最大的移動生態系統。三星智能手機市場份額已超過30%，穩居全球第一，而蘋果公司的市場份額卻在過去的一年內從16%下降到了13%。

高股價很難維持

有人認為蘋果公司的股票是一支價值型股票，但前提是該公司能夠維持住當前的ROIC水平。蘋果公司當前的股價維持在460美元上下，這預示該公司的長期ROIC要保持在130%的水平。我認為，蘋果公司很難保持住這麼高的盈利水平。

如果我們假定蘋果公司能夠將ROIC維持在接近微軟的63%的水平，那麼它對應的股價將為290美元；如果以谷歌34%的ROIC為基準，那麼蘋果公司的股價將只有200美元；如果我們按照20%的長期ROIC計算，蘋果公司的股價則為170美元。需要注意的是，20%的ROIC水平在同類消費電子公司中也是屬於較高的。精明的投資者應該從長遠來看蘋果公司未來的ROIC。(朱飛)