銀河證券－瑞普生物（300119）：豬圓環病毒疫苗生産獲批，業績增長可期

公司公告瑞普（保定）生物藥業有限公司研發生産的“豬圓環病毒2型滅火疫苗（ZJ/C株）”通過了中國獸醫藥品監察所的質量復核檢驗，獲得了農業部核發的獸藥産品批准文號，已具備生産條件，即可生産銷售。

我們的分析與判斷：

（一）豬圓環病毒是豬業中的“艾滋病”

豬圓環病毒是全球公認的危害養豬業的重要疾病，也是困擾我國養豬業的三大疾病之一，被認爲豬業中的“艾滋病”。豬圓環病毒危害極大，是導致豬斷奶後多系統衰竭綜合征的主要病原。豬感染豬圓環病毒後，將會抑制豬體對豬瘟疫苗、豬僞狂犬疫苗的應答，導致免疫失敗，並且豬的免疫系統會完全被破壞，增加對其他病原體的感染幾率。一旦感染，感染率將達到50%以上，死亡率達到40%以上。因此得到養殖戶的廣泛重視。

（二）豬圓環疫苗市場空間未來將達到30億！

豬圓環病毒疫苗目前尚未納入政府招標採購體系，屬於市場銷售疫苗。據我們草根調研時瞭解到，業內專家預計豬圓環疫苗市場空間潛在規模近30億人民幣，主要來自於疫苗滲透率的提高和單價的提升。

2012年豬圓環病毒疫苗市場規模約有6億，其中國內6家豬圓環疫苗生産商銷售額近3億，主要包括上海海利、南農高科、洛陽普萊柯等。國外兩家企業（勃林格和梅利亞）銷售額近3億。由於大型養殖戶反映，國內豬圓環疫苗生産商免疫效果一般，因此大型養殖戶傾向於購買進口疫苗。

目前在全球銷售量最大的是勃林格生産的豬圓環疫苗，在中國的銷售價格爲29元/頭份，免疫物件爲3周齡的仔豬，免疫次數爲1次。梅利亞的豬圓環疫苗定價爲69元/頭份，免疫物件爲能繁母豬，1胎2次。梅利亞疫苗經銷商認爲豬圓環病毒有很高的感染力，如果母豬帶有病毒，從胚胎到仔豬都會感染，如果免疫母豬，仔豬就會得到母緣抗體的保護。國產豬圓環病毒疫苗價格約在10元/頭份，免疫物件均爲仔豬。我們預計瑞普豬圓環疫苗定價將在10塊錢以上。

（三）公司豬圓環疫苗的優勢和銷售預測

公司豬圓環疫苗主要的優勢有：1）國際上首個以抗感染爲評價標準的PCV2疫苗：最標準，最準確。2）優選中國流行毒株：核酸突變株，b基因型。3）抗原含量標準最高。4）複合抗原技術：抗原譜廣、抗原含量高。5）先進的滅活與乳化工藝：無殘留，應用進口水溶性佐劑。6）免疫保護力産生最早，持續期最長：免疫保護力産生於21天，早於同類産品1-2周；持續期達到4個月以上。7）仔豬1次免疫，保全程；種豬3次免疫，保無憂。8）免疫和檢測一體化：公司擁有國內唯一獲得獸藥生産批文文號的“豬圓環病毒2-dCap-ELISA抗體檢測試劑盒”（銳捷），可提供準確的疫苗免疫和抗體檢測一體化服務。

據檢測，公司豬圓環病毒抗原含量在國內疫苗中最高，並且免疫保護力産能最早時間最長，預計銷售價格達到12元/頭份。以公司強大的營銷服務能力，我們保守預計公司今年能銷售300萬頭份，銷售收入將達到3600萬元，以30%淨利率來算，將貢獻淨利潤1200萬元。我們預計未來該産品成熟後，市場佔有率能達到4%左右，每年貢獻收入2.4個億。

投資建議：

我們維持公司2013-2015年的EPS爲1.02/1.32/1.77元的盈利預測，公司技術和服務領先，未來隨著新産品的推出和營銷網路的完善，加之並購步伐的加快，公司業績將會穩定增長，給予“推薦”投資評級。