國泰君安－水泥製造業：預期經濟反彈，早周期水泥或有相對收益

水泥價格：本周全國水泥市場價格震蕩上行，環比漲幅為0.33%。價格實現上調的有廣西南寧和周邊區域，幅度10-25元/噸，報價上調的有湖南長株潭，幅度40元/噸；價格出現回落的有黑龍江哈爾濱，幅度20元/噸，江蘇南京和鎮江前期價格上調未成功，恢復原價。

庫存：江西地區受降雨影響，下游需求出現階段性疲軟，企業發貨量較前期相比減少，庫存略有上升。8月25日至8月30日，本周全國水泥庫容比為67%，環比持平。

華北：庫容比73%，環比上升1.07%（唐山+5%，運城+5%）東北：庫容比72%，環比持平華東：庫容比61%，環比上升4.26%（常州+5%，杭州+5%，嘉興+10%，紹興+5%，寧波+5%，合肥+5%，南昌+10%，九江+10%，贛州+5%）中南：庫容比69%，環比下降1.44%（新鄉-5%，廣州-5%，英德-10%，雲浮+5%）西南：庫容比73%，環比上升0.97%（昆明+5%）西北：庫容比65%，環比下降1.68%（安康-5%，平涼-5%）

生產線及產能：計劃投產：山東安站鎮山水集團水泥粉磨站或年底投產；蒙西水泥年產200萬噸水泥粉磨站技改工程開工，計劃於2014年4月30日建成投產。

煤炭價格：秦皇島港動力煤平倉價下降5元/噸，西安煙煤塊車板價格維持不變。

區域水泥煤炭價格差：哈爾濱（-17元/噸），南京（-8元/噸），長沙（+35元/噸），北京（-8元/噸），南昌、杭州、合肥、廣州、鄭州（+1元/噸）。

水泥股投資策略：

水泥股維持“增持”評級：需求正逐漸走出淡季，已處於恢復中，8月下旬限電結束恢復生產至今已有約2周時間，8月底江浙皖企業庫存有所上升，但是和往年淡季同期比較，仍處於偏低水平，夠不成降價壓力；進入9月，需求將逐漸走出淡季，下游需求已處於恢復中，對華東地區水泥價格我們判斷短期穩定，9月中旬旺季正式到來時可能隨之啟動。而8月份宏觀資料我們認為市場的解讀可能延著對7月份資料的加強的方向，即補庫存或穩增長的預期在9月份將延續，早周期的水泥行業或仍將具有相對收益，推薦華東水泥股：海螺水泥（“增持”評級）、華新水泥（“增持”評級）。