申銀萬國－悅達投資（600805）年報點評：四季度業績彈性凸顯，一季度延續量利齊升

四季度淨利潤大幅增長，整體業績符合預期。12 年四季度公司實現銷售收入6.89 億元，同比增長25.8%，環比增長23.7%，實現歸屬母公司淨利潤為3.69 億元，相比11 年同期增長373%，環比增長82%，實現每股收益0.52 元，符合市場預期。12 年公司實現銷售收入23.2 億元，同比下滑4.6%，實現歸屬母公司淨利潤為11.12億元，同比增長17.8%，對應每股收益1.57 元。

單季汽車業務量利齊升，貢獻顯著。從銷量表徵上看，四季度東風悅達起亞整體實現銷量14.7 萬輛，環比增長32%，其中SUV 銷量單月穩定在萬台以上，占比維持在25%的全年高位，量利齊升使四季度公司投資收益達3.73億元，環比增長57.2%。全年東風悅達起亞整體銷量為48 萬輛，同比增長11%，淨利潤增長為25%，全年淨利率從11 年的6.9%提升至8.4%，貢獻EPS 為1.37 元，占公司整體利潤的88%。

四季度業績彈性凸顯，主要來自於四個方面。1）四季度日系受損，公司作為韓系車代表，收益明顯，銷量增速提升顯著，同時SUV 結構改善貢獻業績彈性；2）11 年DYK 執行彙算清繳，四季度由於所得稅費用較多導致基數走低，使得12 年四季度投資收益增速走高；3）11 年四季度西銅高速大修計提費用；4）11 年公司紡織業務虧損達1.2 億元，其虧損主要體現在四季度，而12 年公司紡織業務表現相對平穩，我們判斷四季度公司在紡織業務上同比減虧約4-5 千萬左右，對應增厚EPS 為0.06-0.07 元。

13 年穩定增長，14 年產能釋放伴隨新車導入，業績增速有望顯著提升。預計13 年公司非汽車業務整體表現穩定。汽車方面受制於產能瓶頸，我們預計13 年公司整車銷量為54 萬輛，同比增長12.5%，同時二工廠所得稅率的上調使得全年增速走低。14 年三工廠產能投放伴隨多款新車導入，業績增速將顯著提升。

維持盈利預測，維持增持評級。我們維持公司13-14 年EPS 為1.70 元和2.00 元，股價對應13-14 年PE 分別為8.5 倍和7.2 倍。一季度公司量利齊升態勢繼續延續，預計一季度業績同比增長有望實現15%以上，維持公司增持評級。