許一覽：人民幣大幅貶值 貨幣政策穩市場

許一覽 博士、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場小幅上揚，周五上證國債指數收於154.74點，較上周末上漲了0.20點，全周共成交了30.37億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於197.56點，較上周末上漲了0.44點，共成交107.25億元。本周國債期貨小幅上揚，主力合約3月品種（tf1603）收盤報100.765元，較上周上漲了0.085元。從市場情況看，本周市場資金面變化不大，交易所債市穩步上行，銀行間債市持續上揚，見下圖：

資金面上，本周市場資金面變化不大，短期品種利率窄幅波動，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率保持平穩，全周在2.40%左右波動。具有標志性的1個月shibor品種小幅下降，周五為2.9990%。本周央行在公開市場上進行了2000億元逆回購操作，對沖100億元逆回購到期資金后，最終實現資金凈投放1900億元。市場分析人士指出，雖然在央行千億逆回購的助攻下資金面暫時保持平穩，但是人民幣大幅貶值所造成的資本外流問題仍舊嚴峻，同時春節前貨幣需求可能出現季節性回升，央行通過降準平抑資金面擾動的概率進一步提升。

一級市場上，在央行巨量逆回購馳援流動性背景下，利率債一級市場熱情高漲，國開行7日招標發行的2016年第1期和第2期shibor浮息金融債券，中標利差低於預期，認購倍數均高於3倍，顯示新債需求延續旺盛。次日1月8日，財政部上午招標的3個月期貼現國債設定需求強勁，中標利率低於二級市場。交易員分析稱，因流動性寬鬆，加之新的貼現國債招標方式更有利於投資者，投標倍數超過4倍，需求向好；中標利率低於二級市場8.9bp。

基本面上，周四（1月7日），人民幣兌美元中間價報6.5646，前一日報6.5314，大跌332個基點，下調幅度為去年8月13日以來最大，為連續第八日下調，創2011年3月18日以來新低。華創證券研報認為，從中期角度考慮，15年央行貨幣政策受到匯率制約相對不大，16年美聯儲正式開啟加息周期，人民幣匯率依然面臨一定貶值壓力。考慮到部分盯住美元的發展中國家已經紛紛開始加息，如果人民幣貶值或者中國資本外流壓壓力過大，“穩匯率”將成為貨幣政策考慮的重要目標，這將會制約央行的放松行為。

總體來看，目前市場資金面較為寬裕，即使人民幣繼續貶值，央行將通過貨幣政策使市場資金面保持穩定，預計未來資金面將保持較較為寬裕的局面，債市的上漲走勢有望延續。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）