國泰君安－正海磁材（300224）：銷量毛利齊升，成長前景廣闊

結論：通過對釹鐵硼行業及正海磁材的進一步瞭解，我們認為行業復蘇及公司成長性均比我們之前的判斷樂觀，上調正海磁材2013、2014年業績預測至0.57、0.86元，上調公司目標價至21.5元，維持增持評級。

正海磁材釹鐵硼產品需求增長，籠統講緣於三方面原因：(1)稀土價格下跌後磁材市場擴張，(2)部分下游行業回暖，(3)公司突破專利限制後獲得新的市場空間。

具體到各行業看是如下情況：（1）風電：2012年四季度及2013年一季度比較差，但2013年二三季度補庫旺盛，風電行業有回暖跡象。（2）空調：稀土價格高企時變頻空調中曾用鐵氧體代替釹鐵硼，但稀土價格回落後，空調用釹鐵硼的綜合成本已經低於鐵氧體。釹鐵硼在空調領域的用量開始增長。若2013年下半年空調能效標準進一步上提，變頻空調占比會進一步上升，進而帶動釹鐵硼需求。（3）電子\VCM：正海磁材和不少下游客戶有接觸，但由於專利限制，正海磁材在此領域難以打開局面。但專利糾紛和解後，將迎來新的局面。（4）汽車：專利和解後正海在EPS及電機市場都會增長。另外，正海與GM的新能源汽車部合作前景廣闊，隨GM的混動和電動車銷量增長，對正海釹鐵硼的需求量將提升。

正海磁材產品結構轉好。2012年公司銷售領域按收入分類：風電占30%，電梯占30%，空調占6%-7%，汽車的EPS及電機共占10%（其中EPS占了六七成）。以後汽車及電子/VCM領域占比會逐步提升，這兩塊都是毛利率較高的下游領域。

正海磁材2013年下半年經營形勢保持向上勢頭。2013年一季度正海磁材開工不足50%，二季度恢復到70%，按照目前的客戶訂單及詢單情況，預計三季度可以實現滿產。

正海磁材2014年產能產量都將提升。2014年6月正海磁材新的2000噸/年產能投產，總產能達到6300噸/年。同時按照下游行業需求情況，預計公司2014年產量會提升到4000噸以上。