安信證券－江南嘉捷(601313)：一季度訂單飽滿，業績穩定增長

業績符合預期，預計全年業績增長穩定。據年報披露，2012年公司營業收入1992.1億元、同比增長19.47%，歸屬母公司淨利潤1.45億元、同比增長10.92%，實現攤薄後每股收益0.65元。四季度單季度營業收入5.85億元、同比增長13.15%，淨利潤0.50億元、同比增長4.19%，單季度毛利率上升2.63%、淨利率略下滑1.02%，業績完全符合預期。

維保業務大放光彩，未來2年保持高速成長。2012年，維保業務實現銷售收入1.05億元、同比增長59%，突破億元大關。隨著電梯行業安全監管的嚴格、公司全國區域維保資質的佈局、以及內部維保銷售考核制度的強化，我們認為該業務在未來2年內還將保持高速增長。預計2013年實現銷售收入1.65億元、同比增長57%。積極拓展產業鏈條，整體費用保持穩定。隨著上游原材料及人工成本的上升，公司開始向上游產業鏈積極拓展。一方面是有利於穩定產品毛利率及縮短交付周期，另一方面是有利於企業主動掌握部分自主技術有效控制產品質量。2012年，公司毛利率略升0.62%、淨利率略減0.48%，整體上保持平穩。 一季度訂單飽滿，保持穩定增長。隨著房地產行業回暖，一季度在手訂單飽滿，預計同比有20%以上增長。由此預計2013-2015年，銷售收入為23.51、28.21、33億元，分別同比增長為18%、20%、17%；淨利潤為1.73、2.12、2.39億元，分別同比增長為19.35%、22.51%、12.84%。預計2013-2015年，EPS為0.77、0.95、1.07元，對應PE為16、13、12倍。 風險提示：下游房地產行業投資增速下滑風險；營銷風險。