國泰君安－整體風險暫緩改革提速強化市場風格

投資建議：

前期三方面風險因素正在被消化，弱市震蕩下市場情緒及資金博弈決定股指短期可能微幅反彈。近期改革提速，政府重申改革思路、提出產能問題以及再控樓堂管所建設，並不會對經濟總量形成新的衝擊，但會強化市場風格並改變行業內部結構，在周期行業中形成新的主題性投資機會。近期轉型預期進一步深化且無法證偽，成長股估值擴張的動力要高於2010年成長與周期分化最明顯時期。

原因及邏輯：

1、前期三方面風險因素正在被消化，弱市震蕩下市場情緒及資金博弈決定股指短期可能微幅反彈。未來一周中暫難看到明顯的監管事件衝擊，宏觀政策與資料也仍處於真空期。短期內市場情緒與資金博弈決定A股的方向。上周市場存在周末降息預期，雖被證偽但也反映了市場中仍有較為明顯的樂觀情緒。在和市場廣泛的交流中，我們觀察到保增長的政策預期近期重新出現，體現看多情緒的積累。資料和政策真空期下，樂觀情緒可能繼續支援股指繼續向上微幅反彈。

2、改革提速不會對經濟總量形成衝擊。政府近期重申改革思路、提出產能過剩問題以及再控樓堂管所建設。據我們宏觀團隊判斷經濟增長二季度回落，已經考慮了政策負面因素。二季度經濟增速將維持在一季度的7.7%的水平上，環比增長小幅回落。全年來看，工業品仍將處於通縮狀態。當前政策變化是對之前改革思路的重申。這些政策對投資於經濟直接影響有限，不會對經濟總量形成新的衝擊。

3、改革提速將強化當前市場風格，並在周期行業中形成主題投資機會。經濟轉型預期推動成長股與周期股估值分化，改革提速是成長與周期估值分化的新催化因素。目前經濟環境相對溫和，政府並不面臨2010年末期進行逆周期調控而放棄改革政策的壓力。改革類政策推進甚至有可能在有限的時間視窗內加速推進，成長股估值擴張的動力要高於2010年成長與周期分化最明顯時期。同時，以控產能為目標的行業政策將成為近期周期板塊中重要的投資主線。