國泰君安－中國化學（601117）：13 年訂單增速轉暖，新型煤化工提升估值

隨著海外專案持續高景氣及煤化工政策的轉暖，13 年訂單增速有望迎來復蘇；《煤炭深加工示範專案規劃》出臺預期愈發強烈，將會帶來公司估值提升，增持。12 年營收同增21%；歸屬母公司股東淨利潤30.8 億，同增29.5%，EPS 0.63 元，符合預期。經營性現金流依然保持良好態勢，12 年經營性現金淨流量30 億。13 年1 季度營收124 億，同增27%，歸屬母公司股東淨利潤6.2 億，同增48%，增速超預期。

13 年公司訂單增速將隨良好海外訂單形勢及煤化工政策轉暖得到恢復。由於宏觀經濟調控及煤化工政策收緊，12 年新簽訂單928 億，同比略降；但海外訂單表現較好，新簽305.6 億元，同增93%；同時公司結轉訂單1039億，同增15%。13 年訂單承接表現出良好勢頭。1 季度新簽208.5 億，同比增長13.3%；若加上東華科技在剛果布的鉀肥專案（暫定30.5 億），1 季度的訂單增速將達到30%。我們預計全年訂單增速將會回暖。

《煤炭深加工示範專案規劃》出臺預期愈發強烈，新型煤化工重回景氣高點。3 月來已有13 專案獲路條，示範專案中已有11 個拿到路條。15 個示範專案預計投資7000 億，公司跟蹤訂單約1700 億。兩會已過，《規劃》出臺預期愈發強烈。?業主方投資熱情高，積極進行技術儲備搶佔市場和資源；?煤化工專案投資巨大，經濟弱復蘇背景下地方政府希望通過其投資拉動經濟；?新型煤化工具長期發展價值，煤制烯烴、天然氣前景較好。

公司計劃13 年新簽850 億，營收572 億，超額完成概率大。預計13-14EPS 0.82、1.06 元，增持，考慮業績增速給15 倍PE，上調目標價至12.3 元。